10月底以来，铜价一改往日疲弱表现，出现了罕见的完全无回调的快速上涨行情。11月11日铜价最高上探至6025.5美元，11月11日收盘价5559美元较10月20日的区间震荡低点4633美元已经上涨19.99%。后铜价短暂于高位调整，11月21日再度发力。国内铜价与伦铜走势基本相似。
10月下旬以来，市场逐渐聚焦于美国总统大选。特朗普意外当选一度令市场巨震，不过最终，其基建刺激政策是市场对于铜市需求预期提高并助推商品市场情绪，铜价受到大幅提振。随着市场逐渐消化特朗普当选，美联储12月加息概率预期被不断推高。
从基本面上看，上游铜矿供应增量仍在释放，不过随着五大矿山增产进度的推进，供应虽在增长，但增速放缓态势已现。国内冶炼厂在高额加工费刺激下生产积极性仍然较高，但增产潜力已经不大。需求方面，进入11月后，铜的各主要终端消费品电缆和空调都将出现一定程度的季节性产量回升，展望12月份，市场对于宏观经济的关注焦点在于两个，一是美元能否持续强势。市场对于美联储12月加息的预期很高，但美元突破2015年3月以来形成的震荡区间上边界后上的行动能明显减弱，美元能否继续强势是影响大宗商品的关键。二是OPEC在9月末达成的限产协议将在11月执行，OPEC11月30日部长会议上的冻产协议能否最终达成也将影响商品市场氛围。
从技术上看，铜价突破年内震荡区间上边界并继续强势上行，此轮反弹受市场情绪和资金推动的成分较大，铜市基本面较此前确实有所变强，但并不支持铜价走出牛市行情，因此目前铜价有脱离基本面的虚高成分。关注铜价在前高价位6025.5美元附近表现，如在此价位阻力有效，铜价将重新回归基本面。
一、宏观事件主导铜市氛围美元和油价成关注焦点
10月下旬以来，宏观环境逐渐摆脱混乱状态，市场关注焦点逐渐聚焦。11月全球最大的宏观事件莫过于美国的总统大选。市场此前一直预期希拉里将当选美国总统，美元指数和每股在此预期推动下持续攀升，不过结果是特朗普意外当选，这一度令市场巨震。11月9日特朗普当选美国总统一度打压美元指数最低下探至95.885，并引发全球金融市场巨幅波动。最终，市场对于特朗普上台将出台基建刺激政策的预期占据主导，美元又尽数收回全部损失并持续强劲上涨。市场对于预期美联储12月加息的概率稳步提升，11月17日时，联邦基金利率期货显示的12月加息概率高达96%，美元指数强势突破2015年3月以来形成的震荡区间上边界，涨势异常猛烈。由于市场对于基建刺激将利多铜市需求的预期助推，铜价与美元指数齐涨。随着美元突破双重顶，美联储官员持续释放暗示近期可能加息的言论，美元似乎开始出现利多出尽迹象，在11月18日最高达到101.48后开始回落。
除美国大选外，OPEC在9月末达成的限产协议将在11月执行，前期由于OPEC成员国言论不定，市场一度对于能否在11月有效冻产产生怀疑，原油价格也有所承压。不过，11月21日，随着为期两天的OPEC技术会议，与会专家表示在会议上取得了一些进展，并对11月30日部长会议上的冻产达成最终协议表示乐观，国际原油价格大涨并给铜价以带动。
月内，资金的快速流窜也是不得不提的。继黑色系11月初大涨之后，资金开始疯狂进入有色板块，铜作为有色板块中今年表现最弱的品种受到了资金的追捧，在资金推动和特朗普基建政策预期推动铜需求的双重刺激下，11月10日铜价出现罕见的涨停！
展望12月，市场预期美联储于今年12月加息的概率目前为100%，而美元却在高位有所止步，这令我们怀疑美元是否已经利多出尽。如果美联储如期加息，美元指数是否会在12月15日加息事实到来后下跌值得关注。此外，OPEC11月30日部长会议上的冻产协议能否最终达成也将影响商品市场氛围。
二、LME库存逐渐回归正常值现货市场仍然偏弱
自9月起，三大交易所库存便处于下降趋势之中。10月22日当周，三大交易所总库存为53.7万吨，较9月10日当周的56.3万吨降低2.6万吨。此后库存继续减少，11月12日最低减少到45.6万吨，后有小幅回升。从库存结构来看，库存的减少主要来自LME，截至11月19日当周，LME库存已较10月22日当周减少9.3万吨。10月中国保税区库存较9月降低2万吨，10月末全球显性库存为100.1万吨，较9月降低6.8万吨。不过分析来看，库存的减少更多的是一种回归正常水平的过程。今年6-8月，全球显性库存大幅增加至8月最高的108.5万吨，后随消费旺季到来，库存应处于季节性回落之中，而今年铜价回落速度明显慢于往年同期。即使近期显性库存持续处于降低趋势中，整体显性库存水平仍较往年偏高。因此，虽然库存持续减少，但更多的是一种修复过程。
自10月末以来，铜的现货进口窗口曾有两次打开。第一次出现在10月末，由于进口利润由负转正，国内进口积极性增加并推涨保税库溢价。后贸易利润转负，但亏损额度不大，进口略有受阻。11月中旬进口窗口再度短暂打开，不过进口热情似乎并不明显。
LME此前的高库存持续施压使得LME现货持续处于贴水状态，随着LME库存得持续减少，LME现货贴水持续收窄，11月16日一度转为升水5美元。不过此后虽然LME库存仍在减少，但现货市场再度转为贴水，且贴水重启扩大趋势，可见现货市场仍然偏弱。
三、上游供应压力正在减弱冶炼厂增产动力难再续
1、铜矿增量高峰已过铜矿供应压力继续减弱
目前多数上游矿山企业已经公布三季报，从已经发布三季报的企业经营情况来看，新兴矿企的增产速度开始减弱。目前智利国家铜业和波兰KGHM公司尚未公布三季度经营报告，除这两家企业外的其他矿山企业三季度铜产量的同比增速为8.8%，考虑到智利国家铜业公司旗下Salvador铜矿层受智利地震影响部分关闭、Chuquicamata铜矿事故、Salvador铜矿工人罢工、Andina铜矿正面临环保问题，智利国家铜业作为全球最大的铜矿生产商，三季度产量难以乐观。预计加入智利国家铜业和波兰KGHM缺失的铜产量后，三季度上游铜产量增速仍将有所回落。
五大铜矿的产量释放问题，一直是主导铜市今年基本面偏弱的关键因素，银河期货通过分析几大铜矿的增产情况发现：CerroVerde仍在增产至年产27万吨铜的进程之中，从三季度产量数据来看，增速较此前两个季度减弱，且三季度产量低于本年一、二季度，可见增产释放高峰期已过。Sentinel预计将在今年四季度达到商业化生产，但该矿今年铜产量预期值被调整至13万吨(较此前的预期值13.5-15.5万吨下调0.5-2.5万吨)。LasBambas计划产能已经达成，该矿在十月中旬便已累计产铜25万吨，据此推算10月近半个月便产铜约3万吨，但由于工厂持续增产的风险，公司维持该矿年度产量预期25-30万吨不变，推算四季度产量水平将低于三季度。Buenavista铜矿在今年二季度达到全产能后同比增速预计也将在四季度减弱。唯一的亮点在Grasberg，PT-FI正在开采Grasberg露天铜矿的最后阶段，铜矿品味很高，并预计未来几个季度开采高品位矿石，并在2018年上半年过渡到开采Grasberg地下矿，据年度产量预期推算，Grasberg四季度铜产量将达到23万吨。
从目前上游矿山企业的整体情况来看，增产高峰期已经过去，铜矿增产已经得以大部分释放，再考虑到近期上游矿山企业纷纷下调年度产量预期，智利环保问题开始浮出水面，四季度以来上游频发运营事故和罢工，综合来看，上游铜矿端的压力已经逐步散去。
2、冶炼厂生产仍有利润但继续增产潜力不大
伴随着上游矿山产能的释放，矿石供应整体宽松，加工费水平已持续数月位于年内最高水平。从上海有色网统计的数据显示，加工费在2月初最低触及75-85美元/吨后便持续处于回升之中，自6月份加工费被推涨到年内最高水平100-105美元/吨后，已连续4个月维持此高位水平。彭博报出的中国铜加工费水平也在2月和3月最低触及90美元/吨后持续回升，在7月份达到了105美元/吨的年内最高水平，后连续维持在此价位。10月末加工费开始出现小幅回落，至95-105美元/吨，但加工费水平仍在高位，这一方面表示上游铜矿供应压力开始缓和，另一方面也向我们预示着冶炼厂的加工积极性仍会在高额加工费的刺激下持续。
今年冶炼厂新产能投放约为22万吨，其中五矿湖南有色的10万吨新产能按照预计应该在上半年已经投产完成，山东恒邦的12万吨新产能将在今年底投产，所以对四季度的精炼铜增量预计不会产生显著影响。而去年的新增产能合计65万吨中，有35万吨在上半年投产，去年的9月、10月又有30万吨左右的扩建产能投产，未来国内精炼铜产量增速恐怕会受到基数影响。10月国内精炼铜产量同比增长7.1%至73.7万吨，国内精炼铜产量在8月份见顶后小幅回落，此后虽然加工费一直维持100-105美元/吨高位直至10月21日当周，但精炼铜产量却未见继续提升，可见加工费对于冶炼厂增产的刺激作用已经消耗殆尽。目前随着上游铜矿供应增速开始收窄，加工费开始缓慢下滑，冶炼厂生产虽仍有利润，但贡献增量潜力不大。
四、主要终端消费品季节性产量回升可期
三大交易所总库存在9月10日当周达到56.3万吨的阶段高位，此后便持续处于减少之中。对于交易所库存的减少，由于主要是LME亚洲仓库铜库存减少，所以市场认为是中国需求提升导致。究竟是不是如此呢？
10月铜的终端消费整体表现较弱，其中发电设备产量增速从9月的18.2%大幅放缓至2%，整体增速处于自5月以来的回落趋势之中，这与发电设备产量在10月会出现季节性回落有关；10月空调产量同比增长19.2%，增速继续提升，且处于5月以来的提速趋势当中；10月汽车产量增速回落，自9月的同比增长31.5%回落至同比增长18%，不过这与去年同期基数过高有关；10月房屋新开工面积同比增长19.95%，创今年5月以来增速新高，不过这于去年同期基数偏低有较大关系。
从主要终端消费品详细分析来看：10月电源基本建设投资完成额同比降幅继续收窄至-8.13%，且为连续两个月降幅收窄，可见电源基建完成情况近来相对好转。电网基本建设投资完成额累计值10为同比增长28.47%，为连续第二个月增速放缓。同期，铁路固定资产投资完成额累计值同比增长9.3%，增速较9月的9.4%也有收紧。由此可见，10月电缆整体表现并不乐观。往年进入11月以后，电缆需求会迎来小幅的季节性回升，这对铜需求会带来部分刺激作用。
再看空调消费情况。10月空调产量同比增长19.2%，此为连续第五个月增速扩大。此前空调自5月达到峰值后便持续处于降库存趋势当中，产量增速持续扩大而库存不断减少，这与去年基数偏低有很大关系。10月空调产量自9月的1235.1万台降低至1161.3万台，而库存却一改此前连续四个月的下降趋势而转为增加，可见空调消费疲弱。依季节性分析，进入11月空调生产会有小幅回暖，考虑到当前库存较往年同期比较处于正常区间，库存对生产回暖的抑制作用预计不会太大。
五、铜市基本面将有所转强但并非牛市来临
综上所述，未来一个月铜价的走势会在基本面有所转强的背景下，受有宏观事件主导铜市的节奏。目前铜市供应端仍然存在压力，但将较此前有所放缓，冶炼企业增产潜力不大，需求端在未来一个月或有季节性回升可能，铜市基本面较此前有所转强。未来一个月，美元指数能否持续此前的强势将为决定铜价走势的关键关键，OPEC11月30日部长会议上的冻产协议能否最终达成也将影响商品市场氛围。从技术上看，铜价突破今年底位震荡区间上边界，此轮反弹受市场情绪和资金推动的成分较大，铜市基本面较此前确实有所变强，但并不支持铜价走出牛市行情，因此目前铜价有脱离基本面的虚高成分。关注铜价在前高价位6025.5美元附近表现，如在此价位阻力有效，铜价将重新回归基本面。
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