国际：金融剧烈动荡 市场信心近乎崩溃
由美国次级贷危机引起的金融风暴愈演愈烈，并迅速升级为席卷全球市场的金融海啸，已被众多权威人士视为二战后全球最为严重的金融危机，欧美等相继出现金融机构倒闭潮，各主要金融市场均出现单边暴跌行情。进入十月后，金融海啸的影响更是达到了高峰，以作为全球金融市场风向标的美股为例，本月以来道琼斯指数跌幅高达22%，上周更是创下112年历史上的最大周跌幅。
图1：近期道琼斯指数走势
信心的丧失对金融市场而言，是最为致命的打击之一。当前全球金融市场已经遭受了严重的信心危机，投资者恐慌性抛售各种风险较高的金融资产，而信贷市场流动性紧缩进一步加剧跌势。美国创纪录的9000亿美元救市计划、英国2000亿英镑的救援方案、各国央行的联合降息，各种利好措施频出，美欧日中等主要经济体政府的救市决心不可谓不坚决，力度不可谓不大，但投资者明显并不买帐，利好公布后仍旧是继续暴跌，从心理层面来看，当前市场已经明显恐慌，信心出现崩溃情况。
在这种极为严峻的市场环境下，商品市场同样难以幸免，包括原油、金属及农产品等各种期货价格大幅下跌。近期金属市场呈现单边重挫的特征，以铜为例，上周五伦铜电子盘当天重挫近14%，铜价触及32个月来的最低点。伦铝相应跌至05年底以来的低点。受现货基本面疲弱及油价大幅回调、美元走强等各种因素的压制，7月初伦铝开始了漫漫跌途，至今最大跌幅高达34.5%。从下跌时间来看，由于现货基本面较弱，伦铝先于伦铜下滑，铝价在2800美元及2500美元一度稍作休整，但近期随着伦铜的大幅下挫，伦铝难以有效止跌，因此再度被动大幅走低。
图2：近期伦铝走势
国内方面，由于库存量大幅增加及消费力萎缩，8月初国内铝价自19000元一线开始下滑，并于九月中旬到达16000元/吨一线，随后国内现货基本面未见继续恶化，但受全球金融危机的冲击，铝市雪上加霜，铝价继续大幅下滑。在当前这种信心危机下，各种金属的基本面已经被市场所忽略，铝价同样难以言底。
从近期来看，短期内金属的跌势已经不再是单纯的基本面因素所主导，基本面分析显然难以解释各种基本面不同的商品品种全线重挫的现象。相反，在金融市场的系统性风险下，市场心理及资金面的变化对行情的影响更为直接，也更为显著。因此，短期内包括期铝在内的各种金属能否放缓跌势，主要取决于全球金融市场信心恢复及金融市场能否逐渐趋稳。
国内：铝厂不堪重负 减产效果初现
7月份市场还对国内各大铝厂联合减产的实际效果表示怀疑，认为更多是出于宣传撑市的目的，随后铝厂的动向也表明这种担忧不无道理，实际减产幅度有限。但随着亏损额的大幅扩大，近期国内已经出现了自发性减产的现象。当前减产主要集中在中小型铝厂，由于其财务状况一般，抗风险能力较差，当前每吨高达4000元乃至更高的亏损压力是其难以长期承受的，因此减产动作也就更快了。粗略估计，当前累计减产的产能可能超过60万吨。
从近期国内外环境来推断，铝厂大幅亏损的局面很可能长期存在。因其生产成本下降空间已经有限，当前氧化铝已经跌至2800/吨，预计继续下降的空间不大，而电价成本的变化趋势更可能上升而非下降。考虑到铝价在较长的时间内难以摆脱弱势，因此铝厂减产及市场洗牌将是一个较长的过程，后续减产产量很可能继续增加。
库存：再创历史新高 节后增幅不大
从库存变化来看，节后国内原铝库存总量如预期般增多，增长幅度约为4万吨，节后国内显性库存总量（广东上海及无锡三地）接近41万吨，如加上杭州，库存量约为44万吨，再度创下新高。而从增长幅度的角度来看，今年长假广东上海及无锡三地的库存增长幅度明显低于过去两年，今年增长幅度约为10%，而去年库存增长约35%。今年节后到货量略少于市场预期，其中中小型铝厂的到货量下降较为明显，估计与其减产有关。
注：库存总量包括上海、广东、无锡等三地原铝库存量
综述：最糟糕局面即将过去 中期底部逐渐形成
当前全球金融市场联系极为紧密，短线金属价格能否止跌主要受到美股的指引，如金融市场最严重的时间即将过去，恐慌过后的信心恢复在短期内将利好于金属价格的止跌，一些超跌品种可能开始尝试性反弹；对于国内外铝价来说，作为刚性成本压力最大的金属，当前存在明显超跌的嫌疑，短线如美股跌势放缓，铝价有望止跌乃至小幅反弹。
而从中长期来看，冰冻三尺，非一日之寒。此次金融风暴对实体经济的伤害是长期的，短期救市所花费的巨大成本需要未来来承受，实体经济很可能出现衰退，从而导致金属需求的下滑；此外，市场人气及信心的恢复也将是一个较长的过程，因此中期金属反弹行情难以过于乐观。具体到铝市来看，各种利空因素已经在第三季度至今的跌幅中有所体现，鉴于铝厂已经出现大幅亏损，暂时看不到更恶劣情况的出现，铝市的中长期底部正在逐渐形成。
短期国际铝价走势取决于美股为首的国际金融行情。如金融风暴出现缓解迹象，市场重新关注基本面变化，铝价有望止跌，随后可能出现一些超跌反弹的短线行情，但由于库存压力巨大，这种行情持续性较差。国内方面， 短线铝价存在惯性下探的可能，但下跌空间将有限，本月有望回升至13500-14000元/吨区间，而随着国内铝厂减产产能的增加，预计库存将进入缓慢消化小幅下降的阶段，第四季度铝价可能反弹至15000元/吨。