本文综述：今年是铜价波动最激烈的一年，也是创造历史的一年，国际铜价在元旦后强劲上扬，自4400 美元上涨至年度最高8790 美元，上涨幅度正好为100％。在上半年翻倍之后，铜价下半年陷入振荡整理之中，由于价格过高需求得到明显的抑制，中国精炼
铜的进口大幅度缩减，这令铜市场缺乏买盘推动；不过供应中断时有发生，原本预期市场达到供求平衡的时间一直被推迟，铜库存继续处于历史最低水平，这导致铜市场也缺乏空头抛压。在这样的情况下铜市场陷入多空力量均衡之中，目前没有迹象表明市场均
衡会被打破，预期铜价还会继续维持振荡行情。
铜市场年度总结及后市展望
最近一段时间，金属市场焦点很明显从铜转向了其他金属。过去几周，期铜价格一直游离在远期升水和远期贴水之间。从11 月1 日至今，期铜价格大多数时间处于远期升水中，三月期铜对现货升水幅度最高曾达到40美元以上，这是自2003 年11 月以来第一次出现此种现象，历史上几次牛市行情中铜价处于高位时很少出现这种现象。同时，LME 和Comex 的电解铜库存量都出现了增长，最近LME 铜库存一直处于增长之中，截止12 月14 日LME 铜库存最高已超过17 万吨；COMEX 铜库存增加速度比较缓慢，目前增加至近3 万吨。这说明电解铜市场原本供应紧张的局面得到了很大的缓解，铜市场缺乏现货需求的推动力，铜价难以再次出现大幅上涨行情。
一、中国市场分析
中国是全球最大的铜消费国，但自身铜矿供应仅不到三分之一，使其成为全球铜精矿市场的最大买家。作为世界上主要的铜消费国，中国消费量变化对世界铜铝的现货和期货市场都有着较大的影响力。今年中国铜市场发生的变化较大，因此我们首先对中国市场进行分析。
1、中国宏观经济分析
决定明年经济运行情况的大致有两类因素。一类可以称之为存量因素，是目前已经存在，将继续影响2007 年经济的因素，包括今年经济运行的大趋势，也包括今年执行并将在明年继续执行的主要经济政策。一类是增量因素，包括明年将新出台的重要经济政策，今年执行的政策中将在明年有所调整的部分，也包括外部环境的变化和经济周期的变化。
第一个存量因素是2006 年的经济运行趋势。2006 年的经济运行大致走过了一条先升后降、高位趋稳的轨迹。先看国内生产总值，一二三季度的季度增长率分别是10.3%、11.3% 和10.4%，前三季度累计增长10.7%。第三季度大致回到第一季度的水平，预计第四季度将略低于第三季度，这样，全年总计GDP将增长10.5%左右，这是多家研究机构的共同预测。投资和工业生产也是走过了一个先升后降的轨迹，增长依然较快。进出口方面，外贸一直保持顺差，到11 月底已达1570亿美元，比去年同期增加660亿美元。物价涨幅一直较低，消费物价涨幅全年将是1.3%左右。此外，工业企业实现利润大幅度增加，总体效益相当好。上述几方面是2007 年经济运行的基础，也是最重要的存量因素。如无重大政策调整和外部环境的变动，2007 年的经济运行将大致保持这个态势。
第二个存量因素是经济运行的国内环境。国务院发展研究中心一份研究报告认为，我国经济发展仍处在潜力较大时期，这从经济普查发现我国经济总量增加2 万多亿元可以看出来。这个环境短期内不会有明显变化。
第三个存量因素是2006 年执行的主要经济政策。从2006 年和2007 年中央对经济工作的总体要求和主要任务看，都是强调要以科学发展观统领经济社会发展全局，要促进和谐社会建设，着力加快改革开放，着力增强自主创新能力，着力推进经济结构调整和经济增长方式转变，都提出要加强和改善宏观调控。两年的中央经济工作会议提出的经济工作的八项任务内容基本相同，只是顺序有所调整，重点有所不同。也可以说，2007 年与2006年相比，政策的连续性还是很强的。
上述三大因素决定了明年的中国经济不会出现有些海外媒体所言的“拐点”——既无增长的拐点，也不会有政策的拐点。
但对比今年底和去年底的中央经济工作会议，可以发现经济工作的指导思想有了一定的调整，经济工作的着力点也有变化。这是影响明年经济的最主要增量因素，除政策性增量因素外，还有两个增量：外部环境的变化和经济周期的变化。外部环境方面，据国际主要研究机构的预测，明年世界经济仍将保持较快增长，可能略有回调，但总的说，世界经济仍将处于30 年来增长最为强劲的时期。虽然贸易保护主义抬头，贸易摩擦增多，但毕竟未成为主流，不至于对我国外贸出口造成过大影响。从经济波动周期的角度说，国务院发展研究中心的报告认为，明年我国经济处于中长周期的上升期和短周期的回调期，市场对经济增长的约束增强。在此周期中，经济增长进一步加快的可能性不大，下行的压力也不很大。
明年的经济运行会继续保持良好的发展势头，国务院发展研究中心预测，明年GDP 将增长10%左右，消费增长率为13%左右，投资增长率为25%左右，进出口增长率为20%左右，居民消费价格涨幅在2%以内。中国社科院秋季报告预测，明年GDP增速将保持在10% 或接近10%的水平上，实际投资增长率将保持在20%左右的水平上，消费价格将上涨1.1%，进口和出口的增长速度将分别为22%和15%，但顺差仍有可能超过1200 亿美元。
2、中国精炼铜产量及进口情况分析
海关最新数据显示，今年中国铜精矿进口比去年有所下降，今年前11 个月，中国铜精矿进口量年同比下降12%，降至325 万吨。相比铜精矿进口的大幅下降，今年精炼铜的产量居然还出现大幅增长的态势，中国国家统计局的数据显示今年1-11 月精炼铜的产量为2,658,900 吨，比去年同期增加了18.5%。国内精炼铜产量增加被认为是由于冶炼厂不断减少铜精矿库存、金属废材在原材料中所占比例增加以及国内矿石产量扩张所致。
作为总产量的一部分，今年国内矿产产量逐渐增加。去年中国国内矿产产量达到76 万吨，年同比上涨25%。虽然2006 年1-10 月的产量仅为60.4 万吨，年同比仅上涨12%，但考虑到今年矿业投资有所增加，因此我们认为在产量调整之后今年涨幅将与去年大体持平。 中国国土资源部表示，今年前3 个季度中国采矿投资达到人民币2,567 亿（321亿美元），较去年增加33.4%。
中国有色金属行业协会预估今年中国精炼铜产量在295-300 万吨，估计2007 年精炼铜产量在320 万吨以上。中国今年产出的铜精矿不低于75 万吨，明年将超过80 万吨。
海关的最新数据显示，今年中国精炼铜进口量比去年有较大幅度的下降，1-11 月中国未锻造铜（精炼铜和铜合金）进口量为858,190 吨，比去年同期下降了35.8%。虽然近几个月中国精炼铜净进口量正在增加，但全年精炼铜净进口量大幅下降的格局不会改变。
3、中国需求分析
今年中国铜消费的增速估计在13.5%，在消费结构升级的大背景下，中国明年铜消费的增长不会比今年弱，增速可能与今年差不多。目前进行的宏观调控主要是抑制投资，而不是抑制消费。估计明年中国国内生产总值(GDP)增长10.5%左右，明年国内电力、房地产、汽车等主要用铜领域的需求仍会增长，而这些产业的发展对铜等金属形成支持，所以铜的消费还会继续上升。
二、全球铜市场基本面分析
1、供应方面
铜供应紧张的威胁并没有完全消除，受罢工、灾难等因素影响，很多铜矿今年发生生产中断，严重影响产量，部分铜矿生产至今还没有恢复正常。拉丁美洲矿业巨擘墨西哥集团(Grupo Mexico)称其2006 年铜产量受到其在墨西哥矿山停工四个月的严重影响，该公司预期今年在秘鲁和墨西哥矿山的产量将降至约60 万吨，墨西哥集团曾试图增加其它地区的产量以弥补Cananea 和La Caridad矿山罢工造成的损失。该公司2005年总产铜量约为78.5 万吨, 包括旗下已破产子公司Asarco的铜产量。由于氧气供应问题，印尼PT 冶炼公司的Gresik 铜冶炼厂被迫从10 月6 日起停产，12 月份恢复生产。预计停产期间的铜产量损失将达到52,000 吨，经济损失大约为4200 万美元。
在铜价大涨铜矿利润大幅增长的利益驱动下，铜矿纷纷扩大生产。必和必拓在智利投资的Spence 铜矿将于年底前投产，目前预剥采设备已经准备就绪、氧化矿石也随时可以满足碎石机的生产需求。一旦投产，预计Spence 厂电解铜的年产能有望达到20 万吨。Boliden 批准了其瑞典Aitik 铜矿的产量翻番计划。涉资7.16 亿美元的扩建项目包括一套新的铜精矿处理设备、碎石设备、传输带和其他基建设备。新的精矿处理设备预计将于2010 年投产，并且与2014 年实现全面达产。届时铜产量将可以从目前的5 万吨/年增加到10 万吨/年的水平，矿山寿命也将从2016 年延续到2025 年。EuroZinc 矿业和Lundin 矿业最终合并组建了以铜、锌生产为主体的Lundin 矿业公司。新公司的总资产大约为28 亿美元，并且分别在斯德哥尔摩、多伦多和美国上市。今年，EuroZinc 的Neves-Corvo 铜锌矿的铜产量有望达到8.84万吨，Lundin 的Storliden 铜锌矿的铜产量大约为1.2 万吨。这两家公司同时还拥有两个其它的金属矿山，第三个矿山将于明年达产。拟增产或已经增产的铜矿还有很多。
可以看出因劳资纠纷、灾难等因素引起的生产中断影响了铜产量增加的速度，并没有改变产量增长的势头，铜供应要实现大幅增加的目标仅仅是时间问题。国际铜业研究组织 (ICSG)表示，2005-2009 年间铜矿产能料以年均4.6%的速度增长，略超过早前预估和炼厂加工能力的扩张速度。ICSG 在其最新发布的报告中称,2009年时铜矿年产能料将达到1,990 万吨,较2005 年增加330 万吨或19%。此较6 月时预估略上升，6 月时ICSG 称，2009 年铜矿年产能料将达到1,960 万吨，年均增长4.3%。2009年冶炼加工产能维持6月时预估的1,750 万吨，较2005年增加120 万吨或8%，主要产能增加集中在最初的两年中，即2006-2007 年。 2005-2009 年均冶炼能力的预估增长速度1.8%，较铜精矿产能预计年均增长速度低1.3%。在最初两年每年冶炼产能增加2.2%，高于铜精矿产能的增长率1.7%。而在2008-2009 年，情况将逆转，铜精矿产量增长率将超过冶炼加工增长率。ICSG 还预计2009 年全球精炼能力将达到2,330 万吨，较2005 年增加300 万吨或14.8%。
2、需求方面：
欧洲铜需求一直在复苏，受到需求增长的带动，欧洲铜线棒产量出现强劲增长。大多数铜线棒生产企业的订单充足，其中部分原因是受到英国Prysmian 铜线棒厂即将关闭的影响。年初由于电解铜供应短缺，限制了一些国家铜线棒产量的增长，但是目前这种情况已经不复存在了。近期能源和原材料成本的增加导致生产企业明显抬高铜线棒的升水值。今年前三个季度Cumerio 铜线棒的交货量与去年同期相比增加了8.6%，达到30.4 万吨。第四季度的数据虽然还没有公布，但是增长势头不会改变。需求增长点主要来自汽车制造业、电力和电子行业。
美国铜需求有所衰退，8 月份美国铜管交货量下滑30%，仅为34,042 吨，成为近10 年的新低。受到住宅建筑需求疲软的影响，水管产量持续一蹶不振；有报道指出库存量已接近枯竭，但是由于建筑公司为了降低成本确保利润，改用PEX 作为替代品。
3、供需情况分析
世界金属统计局（WBMS）12月13 日公布，今年1-10 月全球铜市过剩306,000 吨，较上月预估增长三分之一。1-10 月铜矿产量较去年同期略微下降至1224 万吨，因墨西哥、智利和印尼的供应问题打压了全球产量。1-10月精炼铜产量为1449万吨，较去年同期增加6%。中国产量增加396,000 吨，印度、赞比亚和日本的产量分别增加107,000，62,000 和16,000 吨。1-10 月消费量总计为1419 万吨，较去年同期增加1.6%。WBMS 称，中国的消费量下降4.7%至292 万吨，由于对进口铜的需求下降。1-10 月中国半成品铜产量较去年同期增加 6.9%。欧洲需求增加10.5%，受德国和意大利强劲的需求引领。瑞典和英国的需求亦恢复至 “更加正常的”历史水平。10 月，全球精炼铜产量为146万吨，而需求总计为141万吨。
国际铜业研究组织(ICSG)的数据也反应了同样的情况，ICSG 同样认为今年全球精炼铜供应过剩，虽然具体的预估值和世界金属统计局不同，但两家机构都认为铜市场已经转变成供应过剩的状态。
三、库存分析
近几个月美国电解铜存量明显增长。美国铜下游需求受到住宅建筑业衰退的影响而出现疲软。铜杆生产企业也表示订单量明显下降。铅管使用率的提升造成贸易商订单的下滑，因而加剧了铜下游需求疲软的情况。此外，美国汽车行业连续四个季度的减产严重影响了铜线束的消费量；汽车减产同时还影响到汽车用铜带的消费量。因此，许多铜生产企业手中握有大量的电解铜，消费一方也持有相对饱和的库存，废铜供应大幅增加，以上种种造成了仓库电解铜库存量出现大幅增长。欧洲电解铜库存量同样也出现增长。
今年下半年美国和欧洲交易所仓库的电解铜库存量相继出现了增长。美国COMEX 仓库的电解铜库存量已经出现连续五个月的增长，LME 仓库的电解铜库存量成为年内新高，截止12 月15日，LME、COMEX、SHFE三大交易所的铜库存总量近23 万吨，为今年最高
水准。铜库存的增加说明供应紧张已经在逐步缓解，精炼铜供应过剩的预期通过库存的增加得到证实。
四、基金持仓分析及机构观点
1、CFTC基金持仓分析
CFTC的基金持仓数据显示CTA 基金持有铜市场净空头寸，自今年年初以来CTA 基金一直持有净空头寸，而且净空头寸数量一直处于增加之中，11 月底基金的净空头寸持有量达到最大，为18412 口。上半年基金持有净空头寸被市场证明是错误的，但下半年符合市场 节奏。基金在加大净空头寸的过程中会对市场产生抛压，近期铜价一直处于振荡调整之中，一旦铜价下跌基金的抛空行为会加快铜价的下跌速度。由于CTA 基金的操作方法大多为追逐市场趋势的技术型交易者，他们并非主动预测市场，因此CTA 基金的操作对铜价未来走势并不能起到关键的影响。
2、其他机构观点
花旗集团大幅上调了2008 年基金金属价格预估，因尽管需求有所放缓，但持续的供给短缺看似仍将主导未来市场走势。花旗预测今年现货铜价料为每磅3.06 美元，2007 和2008年预计将分别涨至2.95 和2.50 美元，较花旗之前的预期高了92%。
德意志银行(Deutsche Bank)认为铜价2007 年料展现韧性，因交易所库存水准仍居于历史低位，且美国和中国的需求可能会增加。该行称，铜价并不会马上崩跌，即使此前铜价跌穿重要心理水准7,000 美元，触及近五个月低位。该行预期2007 年第一季和第二季现货铜价将分别达致每吨7,055 美元和6,945 美元。
投资银行摩根大通预测2007－2009 年铜价分别为5700 美元、3400 美元、2800 美元，该投资银行对铜市场后市不看好。
瑞银集团认为明年基本金属表现可能继续较其他商品亮丽，受基金持续流入以及实货供应紧俏推动走升。现货铜今年报每吨6,878 美元，或每磅3.12，明年将升至7,165(每磅3.25) 美元，2008 年将回落至5,512 (每磅2.5)美元。
智利铜业委员会(Cochilco)调升对今年铜均价预估至每磅约3.10 美元,之前的预估约为 3.00 美元，Cochilco维持对明年铜均价约为2.80 美元的预估。
美国投资银行高盛在研究报告中表示,明年基本金属价格或将下跌，因需求放缓，不过 2008 年又将随着经济活动加速而上扬。高盛预计明年第四季之前铜价将跌至每吨5,500 美元，一年后预计将回升至6,500 美元水准。
五、技术图形分析
自5月LME 铜价创历史最高以来，铜价一直处于振荡调整之中，近期铜价已经跌破了10 周均线和30 周均线的支撑，10 周均线和30 周均线形成死叉，说明铜价的长期多头排列已经被破坏，铜价后市下跌可能性较大。不过60 周均线仍处于铜价下方，预期该均线会对铜价构成一定的支撑，铜价近期将会以振荡为主。
六、本文小结
通过本文分析我们可以看出铜市场目前已经逐渐过渡到供应过剩阶段，虽然中国需求仍然比较旺盛，会对全球需求起到推动，但是供应正在克服生产中断的影响逐渐加快增长速度，预期明年精炼铜供应增加的速度会更快，铜供应过剩的幅度会更大。铜库存随着供应的增加不断增长，不过铜库存目前仍然处于较低的水平，库存消费比并没有完全脱离警戒水平，铜市场还不具备大幅下跌的可能。预期未来的三个月乃至半年铜价会继续维持振荡下跌走势，振荡区间会逐渐下移。