2004-2007年焦化行业主要财务指标变化
2005-2007年我国焦炭月产量走势对比图
2004-2006年我国生铁、焦炭月产量对比图
2006年，在焦化行业“主动限产”和“关闭小焦化企业”的基础上，在下游冶金和化工行业快速增长的需求影响下，焦炭行业实现供求基本平衡，焦炭价格也开始由二季度逐步回升。2007年上半年，在全球及中国下游冶金行业持续景气影响下，焦炭行业产能过剩问题大幅度缓解，同时，在下游行业景气和上游成本推动下，焦炭价格出现跳跃性上涨，行业总体盈利水平大幅度改善。
我们从目前上市公司涉及焦化业务的上市公司估值水平看，焦化行业平均估值水平已经非常高。但是，考虑到目前行业仍然处于景气复苏过程中且未来随着行业景气上升，行业总体盈利水平逐步改善，给予焦化行业“谨慎增持”的投资评级。
行业走出谷底 强劲反弹
焦炭是焦化行业目前主导产品，而国内焦炭主要用于冶金、化工等行业作为动力和原料。焦化行业上游是煤炭开采业，炼焦煤是焦化行业的基本原料，因此，炼焦精煤构成炼焦行业的主要生产成本。其中，炼焦精煤占焦炭生产成本的90%左右。从各行业焦炭消费结构分析看，钢铁消费比重逐年提高。2005年国内钢铁冶金行业焦炭消费比重已达到85%以上。据初步测算，2006年我国钢铁冶金生产焦炭消费占全国焦炭总消费量的比重将达到87%左右。焦炭行业下游的客户主要是冶金行业，其中钢铁行业消费焦炭的80%以上，因此，冶金行业景气状况是影响焦炭需求和焦炭价格的重要因素。
2006年，在焦化行业“主动限产”和“关闭小焦企业”基础上，在下游冶金和化工行业快速增长的需求影响下，焦炭行业实现供求基本平衡，焦炭价格也开始从二季度逐步回升，从而扭转了全行业的亏损状态。
据有关部门估计，2006年全国总计生产焦炭29768万吨，同比增产4356万吨，增长17.14%，其增幅比上年回落6.11个百分点。2006年机焦产量26279万吨，同比增长18.36%；其他为半焦、石油焦、改良焦、土焦等产量3489万吨，比上年略有增加。规模以上企业产量为28121万吨，出口1450万吨，同比增长17.64%；其中重点大中型钢铁联合企业的炼焦厂生产焦炭9110万吨，同比增长11.28%，其增幅同比下降6.85个百分点；其他炼焦企业生产焦炭19011万吨，同比增长20.95%，其增幅同比下降7.08个百分点。
2006年全国焦炭表观消费量约28318万吨,同比增长17.32%，其增幅同比下降8.93个百分点；比“十五”期间平均增幅高0.66个百分点，仍然处于消费的高增长时期。在新增2750万吨产能的同时，2006年累计淘汰落后产能约1500万吨。
由于前几年焦化行业大量投资形成生产能力在近些年逐步释放，导致2005—2006年焦化行业产能过剩问题严重，行业竞争异常激烈，价格下滑，盈利能力大幅度下降。在经历了2004年、2005年焦炭市场大起大落后，依靠焦化行业协会和焦化企业主动限产减产，才实现了焦炭市场产销的基本平衡。2006年焦炭行业实现了扭亏为盈。
下游行业景气 释放过剩产能
2007年，在全球及中国下游冶金行业持续景气影响下，焦炭行业产能过剩问题将大幅度缓解，同时，在下游行业景气和上游成本推动下，焦炭价格出现跳跃性上涨，行业总体盈利水平将会大幅度改善。
国内焦炭行业产能进入集中释放期。2006年以来至2007年1月底，先后新建投产焦炉达58座，总计产能约2752万吨。据中国炼焦行业协会调查统计，截至2006年底，全国有机械化焦炉企业871家，有各种规格机械化大中小型焦炉1694座，产能达31337万吨。2007～2008年，在建和拟建有可能投产的焦炉近90座、产能约5000多万吨，其中可能在2007年投产的焦炉将达48座之多，产能约2500多万吨。
钢铁行业快速增长带动生铁产量高速增长。2007年1—7月，全国累计生产生铁2.666亿吨，比去年同期相比增长16.5%，7月份日均产量比前期相比有所回落。据国家统计局最新生产统计数据显示，2007年7月份，全国生铁产量为3967.23万吨，较6月份的4003.65万吨减少了36.42万吨，本月比去年同期增长462.61万吨，同比增长13.2%；按照日均产量来算，7月份为127.98万吨，比6月份的133.46吨减少了5.48万吨。
同时，下游行业需求和出口驱动焦炭产量快速增长。受国家淘汰落后产能及环保等政策加大力度执行，以及煤炭资源紧张、价格上涨造成部分规模稍小焦化企业产量受限等因素的影响，7月份国内焦炭产量有所下降。统计数据显示：2007年1—7月，全国累计生产焦炭18455.52万吨，比去年同期相比增长20.4%。据最新生产统计数据显示：2007年7月份，全国焦炭产量为2810.79万吨，比6月份的2888.97万吨减少了78.18万吨，环比减少2.7%，本月比去年同期增加了406.35万吨，同比增长16.9%，比前几个月的同比增长率有所下降。按日均产量来看，7月份我国焦炭日均产量为90.67万吨，比上月的96.3万吨减少了5.63万吨左右，比去年7月份日均产量77.08万吨增加了13.59万吨，同比增长了17.6%。
从目前情况看，行业协会年初预测的增长速度低于1—7月的增长，因此，可以预期2007年焦炭行业有可能达到供求基本平衡状态，焦炭产品价格维持在高位运行，并存在进一步上升的趋势。
出口量快速回升
2007年全球经济高增长，钢铁、焦炭需求强劲的走势没有改变。出口税率的调整，增加了焦化产品的出口成本，但在国际市场强劲需求和较高价位的拉动下，出口仍将保持在适度规模，2007年中国焦炭出口预计在1,400万吨左右。据海关数据显示，2007年7月份，我国出口焦炭97.69万吨，比上月减少32.58万吨，环比减少25%；比2006年7月份增加3.33万吨，同比增加4%。
今年1—6月，我国累计出口焦炭902.3万吨，累计增加150.74万吨，累计增幅20.1%。2007年5月份以来，焦炭出口价格由原来的190—195美元/吨（FOB）价格左右，逐渐上涨至5月份的220美元/吨（FOB）出口价格，到了6月份，在国家出台焦炭出口加征15%的关税政策后，国际市场的焦炭价格已经上涨至240美元/吨（FOB）。
7月份由于加征关税影响，加上国内市场需求一直较为旺盛，因此焦炭价格大幅上涨。在内销价格较高的情况下，部分资源优先选择国内市场，加上前期海运费上涨，船运较为紧张，焦炭的出口量并不是很大。据港口方面介绍，8月份焦炭出口比前期有所增加，而现在港口的库存量也较大，约在173万吨左右，焦炭的出口价格并没有太大的变动，目前出口价格依然在250—260美元/吨（FOB）的价位上。
■关注具有煤化工业务优势的企业
从总体上看，焦化行业目前仍然处于景气上升通道，行业盈利水平自2006年一季度之后，稳步上升，但目前焦化行业也面临炼焦煤价格上升引起的成本问题和行业产能快速增长引起产量快速增长问题。从今年上半年情况看，焦化行业焦炭产品产量增长速度明显快于钢铁行业生铁产量增速。而目前各地新建焦炭项目还将在今年和明年陆续投产，因此，新增产能将对行业供求均衡形成压力。
我们认为，今年第四季度和明年虽然由于下游行业快速增长，行业将仍然保持景气状态，但焦炭盈利水平未来将难以大幅度提高，焦化企业未来盈利高低取决于其煤化工业务相关产品的发展状况。目前大部分焦化上市公司开始进入业务结构调整以拓宽企业产业链，从而将明显改变公司未来的盈利模式。
目前国内上市公司中，涉及焦化业务的公司有9家，其中包括：山西焦化（600740）、煤气化（000968）、安泰集团（600408）、开滦股份（600997）、云维股份（600725）、黑化股份（600179）、四川圣达（000835）、国际实业（000159）。下面是各主要焦化公司业务基本情况。
山西焦化（600740）：公司是目前我国上市公司中，以焦化业务为主的上市公司。公司目前除了焦炭产品外，公司2006年投产30万吨煤焦油深加工项目，该项目目前已经可以生产十多种化工产品。焦炭目前仍然是公司收入和利润的主要来源。2006年公司在国内销售焦炭158.20万吨，主要销往河北省、山东省、河南省、江苏省、上海市、江西省、广西壮族自治区等；公司出口焦炭20.53万吨，主要销往欧美、日本和中东等国家和地区。2007年上半年公司在国内销售焦炭81.09万吨，主要销往辽宁省、河北省、山东省、广东省、上海等；公司出口焦炭12.84万吨，主要销往日本、荷兰、美国等国家和地区。目前公司在建项目有150万吨/年焦化项目、30万吨煤焦油深加工二期和30万吨/甲醇项目。
开滦股份（600997）：公司是一家煤、焦化一体化上市公司。公司现有两个煤矿范各庄煤矿和吕家坨煤矿，主要煤种为国内稀缺的肥煤。2006年公司生产原煤745.78万吨、精煤263.79万吨。2007年1－6月份，公司生产原煤381.10万吨、精煤126.00万吨。2006年全年生产焦炭118.38万吨，2007年上半年生产焦炭141.50万吨。
迁安中化220万吨/年焦化项目2007年上半年全部投产，迁安中化公司生产焦炭105.10万吨。中润化工包括200万吨/年焦化项目和25万吨/年甲醇项目，分两期建设，其中一期包括110万吨/年的焦炭和10万吨/年的焦炉煤气制甲醇项目已投产，年内有望完全达产，我们预计2007年产量约为70万—80万吨。甲醇项目预计将在今年7、8月投产。
中润二期已在河北省发改委备案，计划年内开工，预计2008年底可投产，2009年上半年将完全达产。届时公司将拥有420万吨/年的焦炭和25万吨/年的甲醇生产能力。此外，公司已与考伯斯公司、唐钢股份签订协议，共同出资建设唐山考伯斯开滦碳素化工有限公司，开滦股份拥有其51%股权。该化工公司负责建设30万吨/年煤焦油项目，配套项目还包括10万吨/年苯加氢精制项目。
煤气化（000968）：公司是一家以炼焦煤、焦炭和煤气生产和销售为主的上市公司。公司现在煤炭实际生产能力为410多万吨，正在建设的龙泉煤矿设计生产能力为500万吨，按照煤气化“十一五”发展规划，公司将实现产能1228万吨，比“十五”末翻两番。此外，公司焦炭生产能力170万吨/年（含租赁的第二焦化厂100万吨/年）。2007年上半年营业收入实现152,447万元，同比增加21.36%；营业利润实现16,090万元，同比增加127.24%；净利润实现9,919万元，同比增加304.81%。
安泰集团（600408）：公司目前是山西省主要焦炭生产企业之一。公司通过现有的洗煤、焦化、烧结、冶炼、煤气发电和煤矸石发电、水泥、矿山等循环经济产业链条实现了能量的梯级利用、资源的高效利用和综合利用，大大提高了资源的产出效益。2006年公司生产焦炭129.89万吨、生铁83.81万吨、水泥7万吨；发电25,408.13万度；销售焦炭86.48万吨，其中出口56.94万吨，内销29.54万吨；销售生铁85.32万吨，其中出口4.80万吨，内销80.52万吨；销售水泥5.06万吨；共计创汇9,855万美元。
此外，公司200万吨/年焦炭技改项目一期已经建成，二期工程第一座焦炉预计年底建成。目前公司焦炭产能260万吨，二期工程完成后，公司焦炭生产能力将达到360万吨。
云维股份（600725）：公司原为一家以生产聚乙烯醇纤维的化纤上市公司。在定向增发之前，云维股份具有年产电石8.5万吨、商品醋酸乙烯3.5万吨、聚乙烯醇2.8万吨、水泥40万吨、纯碱和氯化铵各20万吨的生产能力，名列“中国最大化纤企业100强”，是云南省重要的有机化工生产基地。
公司通过增发募集资金收购大为焦化和大为制焦的焦化资产中装置规模约为305万吨/年焦炭，其中，大为制焦包括400万吨洗精煤、200万吨焦炭、20万吨甲醇、30万吨煤焦油加工、10万吨粗苯精制；大为焦化拥有105万吨焦炭和10万吨甲醇生产装置。大为焦化的项目已经投产，大为制焦的焦炭、煤焦油、甲醇等项目在2007年、2008年也将陆续投产。
国际实业（000159）：公司通过资产重组和置换已经成为一家以煤、焦业务为主的上市公司。2007年上半年公司生产原煤44.84万吨，生产焦炭14.75万吨，实现焦炭和原煤的销售收入18197.91万元，较上年同期增长50.44%。公司目前有五个煤矿，它们是城镇煤矿、弘扬煤矿、弘利煤矿、察尔其煤矿、乌鲁木齐县水西沟镇煤矿煤炭资产。