叶檀：宽松货币政策露出马脚

全球经济似乎陷入二次探底泥淖。

宽松的货币政策露出马脚，全球5月份货币与经济数据糟糕，债务危机从欧洲蔓延到美国。

债券市场对量化宽松货币政策说“不”。债务危机的问题不是全球主要央行无法继续量化宽松，而是市场倒逼各国收回量化宽松政策。

6月5日，由欧元区17国财政部副部长和高级官员组成的经济与金融委员会，原则性通过了第二轮援助希腊计划。有媒体6月6日报道说，新援助计划规模可能将超过1000亿欧元。去年5月，希腊与欧盟和IMF达成了第一份规模为1100亿欧元的援助协议，有效期至2013年。根据该协议，希腊应于2012年从债券市场融资270亿欧元，并于2013年融资380亿欧元。但欧盟已经看清楚，希腊无法在2012年重返债券市场。新援助旨在帮助希腊填补在此期间的融资需求。

欧盟之所以改变援助希腊的办法，主要原因是市场不认账。从去年援助希腊以来，希腊的债券收益率上升了一倍，目前，希腊两年期政府债务收益率已升至25%左右，10年期国债收益率也处在16.4%的高位，几乎是救助方案融资成本的两倍多。希腊以如此高的成本进行融资，无异于饮鸩止渴。

实际上，不仅希腊，葡萄牙、西班牙等债务危机国的十年期国债收益率也创出新高。继续实行量化宽松的货币政策，不会降低欧洲债务国的国债收益率，相反会让资金逃离欧洲债券市场。

美国的债务风险越来越大，国债收益率有所上升。美国5月16日触及14.29万亿美元的借款上限，但众议院否决了将联邦债务上限提高至16.7万亿美元的议案，如果联邦政府与国会在8月2日之前不能就提高债务上限达成妥协，美国存在债务技术性违约的可能。6月2日，全球权威评级机构穆迪投资服务公司警告称，将考虑降低美国信用级别。

穆迪与花旗等金融机构的警告如果成为现实，将使美国发债成本上升，美国政府与美联储一直将十年期美债收益率压在3%以下，近期美国十年期国债收益接近3%，6月7日为2.997%。避险情绪有助于压低美债发行利率，不过市场对美债信用产生怀疑，表现在投资者增持美债空头，并且美债信用违约掉期的价格开始上升。美国债务违约掉期的衍生品交易量于5月27日达到纪录高点，信用违约掉期(CDS合约的持仓量达到988个的纪录高点，这意味着为262亿美元国债的违约提供担保。美国证券集中保管结算公司表示，该纪录创下了自2008年10月以来的新高。如果美国继续实行第三轮量化宽松货币政策，则美国国债价格将继续下跌，美国十年期国债收益率上升到4%以上，美元将逐步失去避险货币的信用。

全球宏观经济数据显示复苏进入瓶颈期，重新进入复苏通道的方法并不是发放货币，而是寻找新的增长点。

从去年下半年，美国的宏观经济数据开始好转，但近期公布的数据却让市场大失所望。6月1日美国供应管理协会公布的5月份美国PMI指数为53.5，低于预期的57.7，连续三个月下降。而之前芝加哥供应管理协会发布的5月制造业指数环比大幅跌至56.6，大大低于4月的67.6，创下了2009年11月以来新低。6月3日，美国劳工部发布5月新增非农就业岗位5.4万个，为去年9月以来的最小增幅，远低于经济学家此前预计的15万个。美国当月失业率环比上升1%达到9.1%，创下自去年12月以来的新高。其他国家也出现下行现象，德国的制造业指数从62下降到57.7，中国从52.9下滑到52，英国从54.4下降到52。

上述数据显示经济复苏在新兴市场第一轮上升冲动之后，进入瓶颈期。从苹果到中国的创业板，市场一直在寻找突破，但事实证明，这些板块在证券市场估值再高，也无法帮助经济走出低谷。全球经济复苏需要中国的内需真正启动，以及美国的高科技、出口取得稳定的进展。相比而言，德、法等欧洲国家的复苏更为强劲，但欧洲自顾不暇，无法成为全球经济在“金砖五国”之后新的火车头。

根据债券市场与宏观经济数据可以得出基本结论，全球不可能出现新一轮量化宽松的货币政策，汇市与股市以震荡为主，大宗商品的大幅上升告一段落。后金融危机时代救急的凯恩斯主义，宣告暂时终结。凯恩斯主义不是救市仙丹，理性主义者绝不会一吃到底。