LME铜铝官方结算价和场外最后报价
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LME铜场外最后报价 |
6905
6925 |
LME铝场外最后报价 |
2705
2710 |
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铜的现货结算价 |
6830
6831 |
铝的现货结算价 |
2620
2621 |
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铜的三个月结算价 |
6765
6770 |
铝的三个月期结算价 |
2646
2647 |
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锌的现货结算价 |
4200
4210 |
锌的三个月期结算价 |
4111．5
4112 |
巴克莱资本技术分析（11月10日）
当日焦点– 铜价向下突破
过去的四个月里，铜价在较大的对称三角形范围内进行区间观望性交易,然而最近价格跌破了区间的低点7000，是一个转向看跌的事件.确实它意味着市场可能会向下修正而不是在未来的几周里进行观望交易.近期支撑来自200天均线 (现在位于6864),收盘在此线之下将会发出进一步回速向6410修正的信号，这也就五月的低点.周线收盘于三角旗形支撑位之下增加了看跌证据的积累.
能源和贵金属
61.80 激发油价走高
Source: CQG
金
短期: 反复震荡– 传统上11/12月是金的季节性强势阶段，但是我们感到有些担心，突破630并没有形成向641上方上涨的势头. 此外贵金属总体上看来已经了现了触及获利回吐的时候. 上升趋势并没有结束，而且远没有结束，然而今晚的背离信号或下跌可能意味着我们总体中性的策略仍将起作用: 因为金属越过641 看来会变得越来越困难. 同时在610上方受到支撑的情况下，下周我们继续关注价格的走高. 接近656 我们近期的看涨证据将会渐渐地消失.
中期: 上涨前的震荡– 周线形态/爱略特数良表明金价还有更高的高点. 我们预期震荡区间会转变后今后晚些时候的向顶边方向运动, 这样的走势甚至可能会持续到明年，同时价格的波动率也可能提高.
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原油(12月)
短期: 市场看来有些象是一个基础的建立…– 一个斜边形态，加上一个较大的背离信号在12月合约出现，可能是一个靠近月份连续图表上的双顶,意味着一个重要的基础已经形成.但是原油继续处于观望性震荡，问题是;保时真正的变化会发生，原油最终形成一次减轻压力的反弹? 答案是当价格越过61.80. 一旦价格位居61.80上方，原油的目标通常会变成是64.80/67.30. 更大的图表格局下我们认为这些的波动是一种减轻价格压力的反弹: 日线阴影部份的宽度会形成一个延伸至70.00上方的反弹是非常困难的.下跌的方向上，只有跌破趋势线支撑59.10才意味着筑底形成还没有形成. 我们已经决定在一月份WTI合约上做多.
中期: 看涨趋势– 长期上升趋势的主要的破坏已经形成，价格不可能迅速回升. 预期疲软最终将扩展至55 ，但是我们乐于关注策略性建多.
策略/持仓: 在62。57（均价）买入一份份原油0.2% 目标65.75,风险61.20
在610买入1。2%金, 风险611, 目标641.
基本金属
锌的日线和周线警告下跌风险
Source: CQG
铜
短期: 跌破7000– 市场的继续下跌使我们感到奇怪, 价格跌破关键的区间低点支撑位7000.如此的看跌行为是重要的，因为几个月的交易区间被突破经常暗示着有意义的跟进行为. 我们近期的注意力放在200天均线下方的6864 ，跌破些位价格会向6410 (六月十四日)下跌.我们将在价格向7000/80阻力位反弹时抛空.
锌：市场形成一个看跌的价格脱离原区间的交易日 (如上面的图表所显示的) 前出现这样的形态会导致未来几个交易日里的下跌风险. 因此，我们将锌的多头部位在星期一开盘时了结.
中期: 观望性修正– 铜正在进行观望修正而不是走低: 只有跌破7000才会发出向5000/5500下滑的信号，否则价格的向上风险正在增加.
铝
短期: 看跌的周线– 铝形成一个看跌的区间之外收盘的周线，这样的形态通常是价格在未来几天里走弱的信号.此外能量 (日本随机统计指标) 正显示看跌，表明了进一步的平仓将在今后几天里出现.就是说，市场继续会考验2687支撑位，表明了指标修正可能会以观望交易的姿态在价格重新走强前展开. 跌破2687 会形成九月低点以来的上升趋势的反转，表明价格将进一步向2500/50下跌.
中期: 在较低的价位上保持沉默 – 看跌的月线表明一个重要的高点已经形成，但是只是在决定性地跌破2400的情况下才能开通考验2200之路.同时市场在2400 和2860之间有足够的区间空间.
策略: 在4001买入的0.2% 锌在星期一开盘后获利了结
为什么矿业公司管理层怕扩得太快? 出于对过去历史的担心?（瑞士信贷）
我们审度了为什么行业在将投的产能投入市场和通过合并和收购来达到目的上速度缓慢,尽管商品价格上涨，来自中国和其它新兴市场明显的令世界吃惊的需求.在一个同样的主题上,我们审度了在我们所牵及的矿业领域中不想将其财务状况出现杠杆性的抬升，以达到这样的增长. 我们的原则性结论是，管理方面总体上对周期感到恐惧，总体上相信供应反应将最终席卷市场.虽然金属价格自今年一月以来又上涨了30–100%,前期出现的下跌仍然是一些人看好的买入机会.同时供应反应继续沉默,特别是就2007和2008年而言. 行业对建立新产能唯一保留的看法是建设成本的上升, 在分析师会议上现在对此已经有很多的讨论.成本超资现在成了矿业和石油行业一个越来越严重的问题.虽然BHP 是最初看到中国建立的新产能呈上升趋势的公司之一, 他们也遇到了Ravensthorpe和Atlantis建设过程中的成本超支问题.具有疯刺意义的是这些工程在目前的价格上需要收回投资的时间都不到五年，如果这些工程从明年开始生产. Rio Tinto 最近提供了一份资历料，在最近三年里不同的商品市场上成本上升了多少(图30).
图30: 单位成本的变化 (2003–2006年估计) 1
资料来源: Rio Tinto 投资研讨会， 2006年
在这一节中我们对过去20年里的行业发展情况进行回顾，突出一些关键的事件，我们相信能对矿业管理层进行更为保守的概括. 那些在行业人士对行业的“老时光有很长的记忆,在商品价格以短期的向上转和长久的下跌周期拆为特征的时候.我们同时探索一个历史是怎样塑造这一领域投资者的理念的，因为最开朗的投资者在今天的时间空间看来是那些新入行者，并没有对过去的价格下降趋势进行过调查.我们认为，资深投资者在本周期已经经常过早地在寻找撤离的信号，对行业的表现依然强劲感到奇怪.这一领域同时也是为什么我们相信价格/收入倍数仍会扩张的向导, 我们的看法认为. 我们是从20上前开始的，1980年代后期的商品大牛市中，当时公司的价值像今天一样处在压抑状态.
1980年代后期看到了新产能的繁荣，但是市场到处都是前苏联崩溃后俄罗斯的金属
1980年代后期是一个矿业工业繁荣的阶段: 日本的表现强劲，世界经历了所有地区的同时增长.商品价格在1985和1989年之间上涨超过一倍, 利润增长，现金流充足,基本金属行业开始了一次主要的扩张计划.那时，现货流是强的,财务报表效率不够，管理方面趋向于看到新产量的开发是使其业务增长的最好办法.合并和收购总体上限制在金行业.政府将矿业公司的发展看作是具有战略重要性的，跨国界的合并和收购仍然处在很初级的阶段.到了1990年代初，这些新产能中的大多数纳入供应渠道，而此时正好的前苏联解体的时候, 随着‘墙倒了’,铝，镍，钢等战略库存像洪水一样涌向欧洲市场.LME的铝库存从1988年6月的50，000吨上升至1994年1月的2,519，000吨,LME在Rotterdam 的仓库里铝库存一度挡住了月亮. 价格直线下跌, 从1988年6月的高点$1.65/磅下跌至1994年时的仅$0.50/磅. 法铝的新Dunkerque冶炼厂在价格下跌的过程中开始生产,导致了严重的亏损，公司欠下了很多的债.虽然Dunkerque冶炼厂当时是一家世界级的资产，而且与EDF公司签订的电力合同价格非常低,在1994年前该冶炼厂一直没有利润, 那时该厂已经建厂五年. Dunkerque的开发使法铝在1990年代处在非常困难的境地，因为公司需要努力地降低债务，重组生产力量
图31: 铝市场, 1972–2006
Source: Bloomberg, Credit Suisse research
1990年代初镍市场同样经历了一次主要的下降阶段. 1988年价格见顶于每磅$8.21，当时LME库存仅2,500 吨.然而到1994年初，俄罗斯镍战略库存的全面效应已经体现,价格已经下跌至每磅仅$2.45，LME 库存上升至136,000吨.1992年当市场最低潮时，平均净债务相对资产净值已经从1989年的仅20%上升至平均85%.
1993–95:资本如洪水涌入
1994, 看上去最坏的时候已经过去, 来自前苏联的库存总体上都已经涌出，全球经济也显示出再通胀信号.全球矿业股在90年代初经历了大多数时间里的低迷之后, 从1993年11月至1994年3月出现了重要的反弹，金属价格也紧随其后 (虽然没有达到1985–89上涨的程度).资本市场对工程的融资比较容易, 1980年代所犯的错误很快就被忘记了，行业中的许多人假设前苏联的崩溃只是“一次性”影响.1995年, Falconbridge和Inco 战胜了Diamond Fields赢得了Voisey’s Bay镍的发现， Inco 最终支付了创纪录的25亿加元，直至2005才开始生产.事后显示， BHP超资情况下才获得Magma 铜资产, 这在当时都算是高成本的资产了，而当时铜处于低价环境下.随着亚洲金融危机在1997年10月的暴发, 大多数新的产量 (不包括Voisey’s Bay) 投产，BHP 在Magma的一半投资处于亏损.行业的开发时间表再度显示出不合时宜. 金属价格实际上出现了崩溃，矿业股在1998年10月触及了有史以来的最低潮。
在1990年代后期的下降势头下，矿业公司承认买入产能比发现和建设它更容易.为了谋求降低开发成本的方法，这是一中容易改善回报的办法，全球开发支出从1997年的52亿美元下降至2002年的16亿美元. 开发支出的下降可能同样对1996年出现Bre-X 问题带来了影响,由于企业的误导投资者对较小开发的谓口明显地出现了下降.有色金属矿体的发现从1995年的8个降低至2002年的仅一个. 在此后的四年里，没有大规模的矿体被发现.三大矿业公司今天仍然没有找到开发矿源，将注意力放在已经列出的开发对象如Ivanhoe (Rio Tinto), Petra
Diamonds (BHP) 或 Seabed 铜开发Nautilus (Anglo American).时光已经消逝，当年Rio Tinto在1955年建设并发现了世界级的资产如Weipa, Tom Price (1962), Argyle (1979)或 Diavik (1994).
主要股东对管理层表法，将注意力放在回报上，忘记规模增长
1997, ‘投入资本的回报’是被说得最多的词.行业不再将规模增长视为关键—主要股东要求管理层关注回报和降低新工程的资本配置.当时，投资者认为矿业公司不是一种好的投资，因为它的资本投资要求太高，已经在周期的错误的时间建立了太多的产能.随着市场要求的这种变化的出现，矿业公司变得越来越注重增长下的回报.矿业的最大风险是将一个大型的资本投放大的矿业工程带来市场的行政风险. 缺乏主要的工程意味着财务报表达不到其应有的杠杆作用,即使是在1990年代的良性市场环境下.
1990年代任何公司宣布一项产能扩张，将受到投资者的压力
看来不久前，任何采掘行业的公司宣布扩张工程会受到投资者的压力. 通胀会受到分析家团体的反应，扩张会稀释每股效益, 行来可能不能消化新的供应量，或将是周期顶部的信号.即使是2002年BHP和Rio Tinto宣布的铁矿扩产也使市场感到不安,尽管事实上扩产工程现在处在周期理想的投放点上.管理方面对于今天的财务报表上的杠杆力量是市场五年前所体现的一种姿态吗? 时间会给出答案.
2002年以来美元疲软抑制了矿产的机会
行业建立新产能进程缓慢的另一个可能的理由是美国在2002和2003年的疲软.美元的疲软是从2002开始的，因为美国经济增长放缓,商品汇率开始走强，至2004年随着商品价格也开始上涨,上涨继续后，汇率如rand, 智利peso 和澳大利亚和加拿大dollars 自2002年以来升值了约25–50%. 这些汇率的升值对当地生产商增加了成本压力，对新工程的建设没有起到促进作用，尽管商品价格上涨.然而今年，商品汇率相对稳定，尽管金属价格暴涨.我们不相信矿业公司将强劲的汇率作为不开发其工程的理由—它只不过是设备，劳动力成本和缺乏世界级矿体的障碍.
最初的合并和收购证明是一种比新开发工程更为安全的选择,但是最近这被认为成本太“昂贵”
在2001-2004年商品价格上涨的早期阶段,合并和收购是三大矿业公司的热门话题. 类似于North Limited, Disputada 和 Western 矿业都是对Rio Tinto, Anglo和 BHP极为有利的交易. 铁矿和铜生产商North Limited于2003年8月3日被Rio以每股仅4.75澳元的价格收购. 此后其它上市的铁矿公司的股价上涨超过300%. Anglo American 向Exxon 支付了13亿美元买下Disputa, 它包括Los Broncos和El Soldado 矿. 今天我们预期这些资产将产生2006年估计的EBITDA 约18亿美元. BHP 花了约72亿美元收购了WMC资源有限公司，当时镍价每磅仅$7，而相比之下目前的现货价达每磅$14.87. 今天看来BHP对如此适时的交易信任度并不很高. Xstrata在2003年1月24日以每股1。72美元（21亿美元）收购了MIM，当时铜价每磅仅$0.77. 此后， Xstrata 继续其收购计划，最近买下了Falconbridge.但是来自三大矿业公司的合并和收购计划已经枯竭. 为什么? 部分原因可能是害怕买在近期的顶部，或者在目前以全价买入.
三大矿业公司的其它障碍可能是正在试图以短线的姿态管理其长期的业务.投资者趋向于想要以短期的满足感来争取一些合并和收购业务,或者是以激进的回购和分红方式.管理方面看到了他们建立长期业务的作用.比较两者的得失. 虽然许多有增值潜力的交易已经在过去的两年里在三大矿业公司中完成,通常的标准是资产不符合他们生命期和低成本的标准. 其它的问题同样在股价目标和DCF 用于长期保守预测当中是不可比的.在过去的六个月里，看来每家主要的家产商都已经提高了长期假设,但即使是今天，我们相信这些修正后的假设是不可能在这个周期点上形成有吸引力的交易的.随着长期DCF分析对未来新工程或现有工程来说是重要的,我们对其评估未来合并和收购目标对企业或对投资者选择股票的有用性.在收购和合并方面新的工程不可能会有二至五年的领先时间,收购现有的产能意味着现金流是在六个月的交易完成期内的.因此，我们认为关键问题是管理方面应要得出对未来的收购进行评估时，应做到‘我怎样快才能根据金属价格来获取投资回报，它反映也今天的实际供应紧张，而这可能会再持续至少三年时间?’.
关注股价/收益矿张
我们的结论是，我们相信合并和收购，对于矿业股和达到更高的价值倍数和财务报表的杠杆平衡作用，商品价格的变化是改变投资者人气的重要步骤. 本质上，我们相信矿业公司需求相信周期，迎接增长—怎么能让投资者去相信周期的寿命呢，如果他们不强调他们自己对此的信念? 财务状况的杠杆作用没有发挥效率不够. 如果我们所接触到的矿业领域没有准备去提高其财务能力，他们可能会发现其它的公司会为他们这样做.最近Arcelor被Mittal 收购所得到的教训不断地提醒我们一个机制不全的财务状况在世界矿业债务低的情况下是有风险的.全并和收购应会有助于推动我们股票的重新证级, 但是商品价格同样是关键.重中之重是很快地从美国消费者向金属需求极为庞大的新兴市场转移中醒悟过来.仅印度可能会给全球今后五年每年的金属需求增加1%的增长.如我们在报告中所描述的那样，我们相信铜在2007年有明显暴涨的可能，2006年的市场看来同样提强劲的.主要的新供应至少在2010年前预期是不会出现的，我们的看法认为，‘雪球效应’ 可能会关注到这一点.11月和12月是我们领域的两面个强势月，我们建议投资者利用最近的矿业股回调机会.三大矿业公司可能会在明年有纯粹的上佳表现.作为结论，我们认为我们进入了这个牛市的下一个阶段,它可能会推动金属价格达到新的水平，开始股价/收入重要扩张的阶段。时间将会告诉你。这可能将是我们下期所要讨论的内容?