12月25日通联国际金属快递(金铜铝)

 

其言

 

基本金属在本月第三个周三之后全面下跌，铜价更是加速了下跌势头，这不光因为有基金在年底有大量的清算行为，更因为是交易所的库存急剧上涨，铝的大量交货行为打击了前段时间的挤空活动，而铜的注销仓单虽然有所增加，但欧美地区的库存仍源源不断的出现市场人士面前，给亚洲消费者带来价格压力。

目前在流通性降低的铜市场上，基金的抛空行为配合不佳的技术条件，在库存增加的压力之下轻而易举的失守今年六月份以来的低点6420美元，本周末收盘又在60周均线以下，技术条件日趋恶化是交易投机者能够往下看到空间的心理暗示，从一些纯粹的技术手段分析，笔者认为5600美元一线才是铜价一个明显的支撑位置。

笔者以为目前价格在投机因素作用下有下跌空间的，但是价格只是针对05年2960美元上涨到8790美元这一波趋势的调整，并不是铜价的反转。

首先，在过去二年里矿产量出乎意料地大量损失，随着市场预测因不可抗力事件的影响，普遍的调高明年将可能造成损失的铜矿产量，许多知名的投资银行普遍地认为明年又将是一个供应缺口的年份，由于过去两年牛市之中供应中断不断的出现，市场上许多人士再也不敢掉以轻心了，纷纷地尽可能地将供应方面所可能令人失望的事实看得严重一些。

其次，如果说上个世纪90年代以前的铜需求增长主要受到西方经济的推动，那么需求格局的改变已经使新兴的经济体开始扮演原先西方经济的角色，中国扮演了原材料通胀压力的承担者，中国广大的就业群体实际就是全球制造业的核心，低廉的劳力成本和简单的金属加工业务，对国际资本来说是最廉价的利益回报，而也因为这样西方的资本拥有者才会加紧对矿业以及其原材料加紧控制。

本周四全球最大铜矿智利国有铜公司Codelco执行长阿雷利亚诺称,预计明年铜的需求增长步伐将超越供应增长，他说表示中国经济正高速发展，中国目前处于城市化的发展阶段，对铜有旺盛需求。如果这种观点在国际行业上没有改变的话，那么很难有理由说明铜的牛市结束熊市开始。

最后，今年当市场的目光紧紧地盯着中国国储向市场释放库存的焦点上时，中国废杂铜的利用率急剧提高令西方世界所始料不及的。一方面说明中国废杂铜利用率的提高显著地填补了精铜供应的缺口；另一方面说明只有精铜价格下跌回落到一个合理水平以后，必然还是会有吸引大量的消费者回来进行备库的，只是合理价格水平是随着市场投机力量而充满变数的。笔者相信近期铜价的回落既是由基本面的变化所造成的，同时更为直接的原因在于投机力量的明显分化。

在国际新年圣诞节来临，国内市场上可能出现一些消费者的身影为明年做些备库活动，但对国际价格并没有十分重要的影响，市场上的贴水结构仍然指引着价格向下趋势，且给与做空者持仓成本与信心，因此节后的国际市场上价格还是存在下跌压力，暴跌继续会出现，短期内看涨是不明智的看法！

聚焦美国，自我们前期发表的全球展望以来，全球市场已经总体上从美国经济增长放缓的展开中得到新的信息.美国经济的放缓会有多么的剧烈? 接下来会怎么样? 人气已经出风数次的波动, 现在通过债券和股市的表现来判断,其看法是，美国经济增长放缓会更剧烈一些，而且要比最初所预期的更加扩展，然而接下来会怎样是值得等待和观察的.

金融市场看来下了两方面的赌注: 首先是美国经济放缓不会累积成严重的疲软，全球的经济扩张仍将停留在轨道上. 这种看法暗示，经济放缓会以美联储的政策放缓来应对.因此主要市场对美国经济疲软信号的反应是降低利率而不是针对预期进行获利回吐, 但是这种势头正在上升. 美国股市已经急速上升: 包含内容较广泛的Wilshire指数从夏季的低点已经上升了15%以上，高于五月初的前修正高点约5%. 全球股市总体上也是这样走的 (除了日本).第二个关键假设支持市场表现的是通胀的恐惧，去年春季形成了报复性的冲击是一种误导,或至少已经得到了美国经济几个季度来的2%增长. 这些恐惧聚焦于美国,其经济周期是最提前的, 但是同样出现在欧洲和其它地区，但是程度不那么明显. 通胀预期已经被TIPS市场所消化, 例如，已经完全反转了其春季的上升，自从早些时候的恢复后目前接近其最低水平.市场显灰预期会恢复金发姑娘的经济时期，经济会出现良好的成长,边际利润表明良好,通胀夭折，现在利率已经下降.市场表现表明欧洲，特别是日本可能不能维持其增长预期的恐惧比所害怕的更严重，美国的扩张已经达到了增长和通胀的权衡点，开始显著地恶化.

我们同时两种市场看法的前一种: 目前的疲软不会更加严重.事实上我们相信美国经济增长的下一步将是向上的，这是一个投资者应该在年初对此进行定位的关键发展.尽管房开工和最近的制造业指数疲软比预期的严征收,总体经济继续增长并没有差于趋势节奏. 最重要的是，劳动市场并没有疲软:失业率进一步下降，即使增长已经放缓，失业率 (以所有不同的方式来衡量) 处在或高于所可能看到的今后扩张将会继续的水平. 情况实际如此，并不因为房屋和制造业受到的冲击是大的; 经济的物资生产领域里应业非常剧烈地下降.这是因为服务生产领域– 它占总体就业的83% – 仍在继续强劲增长，即使增长引起了就业的增长 (图9).

 

 

房屋和制造业的拖累将会从2007年第一季度开始消失. 房屋开工率继续下降的同时，新屋和现屋销售已经稳定，其结果是在建的新屋库存或完工的和没有出售的已经开始下降. 这个信号不再需求开工率的进一步削减;相反，由于库存达到了更正常的水平，开工率的节奏应会出现一些反弹.制造业疲软反应出一种库存的调整, 特别是汽车行业。汽车库存已经明显地下降，生产计划要求产量经过季节性调整的基础上在未来几个月里有所提高,同时总体库存看来是温和的.

 

经济增长展望比这些行业性的转折告诉我们更多的情况,然而是金融市场对经济增长放缓的反应. 经济增长放缓并发展成严重的或持续的疲软 (如1990 或2000), 经济增长最初的打嗝触动了金融市场状况的恶化,特别是在信用和股市。经济增长放缓得到包容或是暂时的 (如1995年),市场反应是积极的. 目前的放缓已经触动了压倒多数的积极市场反应, 股价急速上升，利率下降, 美元疲软，信用状况仍然非常适宜 (图10). 这些有利的金融市场状况和聚焦于美国经济放缓的性质使它不可能在美国和全球的经济扩张中重新在2007年得到强化,美联储或其它央行不需要放缓货币政策。

图10: 美国金融状况

 

根据我们的看法，最明显的定位将是从经济增长率的反弹中受益的是那些成功地预期到美联储将在2007年上半年放缓货币政策并对此定价的人.联储官员使其很显然，他们并不相信从数据中所显示的疲软程度能证明联储会降低联邦基金利率，他们继续相信，通胀风险值得关注. 因此不可能美联储会在未来几个月放缓货币政策，如果经济状况开始更加温和地走强. 六月欧洲元美元合约预期超过30个基点的走软,巴克莱资本的预测认为三月份会达到中性状态.最近美元的疲软看来主要受到美国利率下降的推动; 美元可能会很好地反弹，当美联储放缓政策的预期消失后:我们的预期是，欧元将会在第一季度跌至1.30. 强劲的经济数据应同样会支持眼下的股市牛势,虽然如所讨论的, 这虽然并不奇怪，因为美国股市已经有很好的表现.美元预期将会反弹，我们相信更好的股票投资地是欧洲,那里的价值比美国或日本更有吸引力，日本的市场明显地滞后, 至少是出于对经济增长的担心.

我们不同意第二种目前市场所暗示的关键假设: 通胀风险已经停止. 更全面地看，我们相信市场现在高估了美国经济能带来足够强劲的生产稳定的企业表现和提高边际利润的能量，同时却没有对通胀形成压力,因此，对于利率.这种状况在90年代后期确实满足了经济增长和通胀的平衡, 包括全球商品价格的崩溃和美元价值的急速上升,这种情况不会再度发生，今年头几个月后，对美国这种平衡关系的失望是以此来市场定位的关键.很难看到核心通胀是多么缓和地上升的，这种情况在过去的三年里出现后将反转,至少如果经济在过去的六个月里也已经这样做了:

  劳动力市场紧张，尽管经济增长放缓提醒了经济增长是多么需要明显的疲软才能形成劳动力市场紧张的缓和.生产力增长 (图11)看来已经从本10年初的高点明显地放缓:在过去的两年里，增长平均只有2%, 就业标准化之后这可能会向下修正. 劳动力增长同样得到包容，因为人口统计学的因素,潜在的GDP正在上升，至少不超过3%. 失业率已经达到约4.5% ，因为稳定增长的空间在没有对通胀的持续向上压力下是没有太多空间的.

 

 

最近美元的下跌突出了它相对美国经济增长疲软利率较低的脆弱.不象90年代后期,当时美国经历了利率降低和美元的走强, 全球增长现在更强，美国外部的赤字要大得多.在目前环境下，疲软的增长将可能带来更低的美元 (并伴随着通胀的压力) 而不是利率的下降, 更加强劲的增长可能会遇到利率的上升.

商品价格的压力并没有反转,商品牛市看来将会继续.原油价格已经逆转向下的同时，许多其它商品创出了新高.重要的是远期的原油价格和其它商品仍然处在高位或在进一步上涨.我们的评估是供应状况仍然紧张,如果全球经济在2007年再度出现上升,商品成本的压力将会很快回来.美国面临的这些制约意味着一些更为全面的针对2007年的金融定位.大多数资产族目前看来都是贵的, 无论是直接的还是相对股市的, 它仍将在2001-2003年股市熊市之后表面化. 结果是，我们比债市更加看好股市，建立一种核心的债券市场的空头持仓,特别是预期到比市场定价更加强硬的美随着储立场. 我们对欧洲和日本的资产价值更为乐观,那里有现多的同期性的合适的稳定增加空间，同时不会激发不可接受的通胀.此外，长期增长趋势看来在欧洲和日本已经改善，同时在美国已经趋弱, 这看来并没有被市场所完全承认. 除了第一季度之后会出现反弹,我们预期美元会再度走软, 这将会更有利于非美国资产.欧洲的情况来看，强劲的欧元应有助于抑制对通胀的担心，我们预期仅会有非常温故知新和的进一步紧缩政策出现.日本目前的增长担心可能会证明是不会发生的, 从日本商业强劲的竞争和非常低的利率来看. 目前股票的牛市，可能会比美国更为滞后.特别是股市的价值看来在欧洲比其它地方更具吸引力, 所以我们建方加强对欧洲股市的核心定位，市场对利率和通胀风险满意的同进，我们认为不可能会是相对平滑的,没有震荡的市场环境在过去的六个月里经历后会持续. 特别是在明年夏季前我们并不预期美联储会重新采取紧缩政策,市场不再预期美联储会采以宽松的政策将使债券和股市的脆弱性增加. 因此我们的追求的策略是股市主导的投资组合的波动率会受到压抑. 我们建议投资者买入通胀和波动率保护以对冲出于对美国通胀的担心和此由引发的金融市场总体上的波动率.通胀相关的债券看来不久会提供良好的价值, 他们有多样化的优势并与股市回报形成负相关性. 我们增加了能源上的持仓也是出于同样的理由: 最近价格的下跌增加了它的吸引力, 特别是在我们看好全球经济活动的情况下。此外，能源价格同样与股价有强烈的负相关性,因而提供了一种有效的相对我们做多股市的对冲，我们对于差价产品总体上持中性看法.企业和新兴市场债券的基本面表现依然强劲, 这受到了宏观经济环境的支持，其中包括充足的流通，实际利率低，波动率低。就是说，这些因素在这些市场已经完全被消化,特别是在企业信用方面。因此，这些市场对于美联储重新升息来说将是脆弱的, 甚至可能会出现抛空，如果目前对降息的预期烟消云散,如我们所预期的那样. 我们因而对这些资产族今后向个月里的表现持中性立场,从基本面的强劲来看，不可能会明显地失去流通性,我们会将任何抛空当作是买入的机会。然而长期看，我们相信这些市场会出现抛空以对美联储重新升息做出反应– 对此我们预期将会在2007年底前发生– 所以我们对市场这一方向上所发生的任何人气变化保持警惕.

 

图: 铜市关注区间低部，铝的上升趋势受挫

 

铜价甚至已经突破了其宽幅区间6410至8800 的底部，虽然市场已经严重超卖，目前其布林通道的下轨也已经被跌破,我们相信铜价将会进一步向6000方向走弱，虽然年底前价格在6000一线受到支撑的希望是价格免于崩溃下跌的唯一希望。而价格最终在近期会在7000一线受到压制的前提下，铜价在今后一个季度里极有可能会快速地向5500方向下跌。目前铜价跌破前低点6410的过程中仍然交投十分清淡使我们对价格下一步出现崩溃性下跌感到特别的不安。目前铜价能出现一段位于6000-6410之间的盘整也许已经是最可使人得到安慰的了。

铝价在铜价破位下跌之际能守住2730一带来防线已经难能可贵。但是目前面对原来2857上方的阻力而言，市场已经十分地疲惫。跌破2735将确认看跌的背离在日线和周线上形成，警告更深的回撤.在此之前看涨的预期并没有完全消失，特别是一月期权之前价格仍有可能会出现向上的震荡。以此来看年末的上涨目标仍然是2964.