景川铜话铝述(07/02)
国际金属市场一周综述（2007.06.25~06.29）
★ 本周市场焦点
美国经济的整体运行仍然是重点,作为全球经济的引擎,其能否在下半年维持上升的势头是商品总体能否维持强势的重点.而美国房地产的弱市仍然为市场人士所忧虑的.美国全国房地产经纪人协会２５日公布的数据显示，５月份美国房地产市场仍处于降温过程中，当月的旧房销售量经季节调整后按年率计算为５９９万套，为２００３年６月以来的最低水平。数据显示，５月份美国的旧房销售量比４月份下跌了０．３％，跌幅大于市场此前的预期。与去年同期相比，５月份的旧房销售量降幅达到了１０．３％。在销售量下降的同时，５月份旧房销售中间价也出现连续第１０个月下降，创下美国旧房中间价持续下降时间最长的纪录。当月旧房销售中间价为２２．３７万美元，比去年同期下降２．１％。作为美国的支柱型产业,房地产的低迷状态已经在今年拖累的美国经济的步伐,而在美国制造业已然进入扩张状态的情况下,房地产是否回升是经济持续的重要因素.而同时,耐用品订单的回落也打击了市场信心.美国5月耐用品订单月率-2.8%，跌幅超出预期，4月前值从0.6%上修到1.1%。主要商品大类订单几乎都在下跌，非国防用品订单大跌3.2%，除运输外用品订单跌1.0%。运输用品订单跌幅最大，下滑6.8%。 显然,耐用品订单的大幅减少与近期工业数据的转好形成反差,令投资者开始质疑经济能否持续复苏.在这样的情况下,采购经理人指数也难以避免的出现的回落,全美供应管理协会(NAPM)芝加哥分部周五报告称，美国6月芝加哥采购经理人指数由5月的61.7降至60.2，该指数高于50表明商业处于扩张之中。但似乎出现了令人担忧的一面,另外，美国6月芝加哥采购经理人就业指数由5月的57.3降至52.7.如果该指数不能维持50以上的升势,将对全球商品构成一定的打击.
由于数据并没有预期中的强劲,因此在最近的美联储会议作出维持原5.25%利率水平不变的决议，在会后声明中称近期通胀压力有所缓和，预计通胀将保持温和调整势头，但同时声称对近期核心通胀下降趋势并未能到让人满意的程度。因此,经济是否回升以及通胀能否保持温和的势头将继续牵动商品市场的神经.
本周在金属市场上最引人注目的仍然是近期出现的一系列罢工事件,铜价明显受到了事件的支撑而在后半周保持相对的强劲.南方铜公司（Southern Copper Corp.）下属秘鲁分公司下属Toquepala和Cuajone矿以及伊洛熔炼厂的2700多名工人于24日晨开始进行罢工。为此，秘鲁劳工部已呼吁工人暂停罢工六天，以进行进行谈判。但显然事件已经对市场开始施加影响.同时,智利大型Collahuasi铜矿一工会领导也称，全球最大铜矿之一智利的Collahuasi铜矿工人周三晚间投票赞成继续罢工，拒绝管理层提出的新的薪资协议。显然,在铜价运行在区间震荡过程中,罢工对铜价的支撑令市场从区间低位回升.
同时,不久前还公布全球铜供需仍然存在过剩的国际铜业研究组织(ICSG)最新公布的数据令人惊异,该机构在周二在最新的月度报告中称,今年第一季全球精炼铜消费量较产量超出143,000吨,上年同期为供过于求57,000吨. ICSG称,2007年1-3月全球精炼铜产出为441.8万吨,总计消费456万吨.过大的反差明显改变了市场的近期行程,铜价再度测试近期区间顶部.
★ 机构观点
BNP Paribas:日本工业生产较预期大幅走软，下降0.4％，而市场预期为增长0.9％。美国第一季度GDP的最终数据小幅上调至0.7％，但美联储的优先通胀指标也从2.2％上调至2.4％。现在美国经济的状况要比第一季度健康得多，但我们仍然认为美国房屋市场的走软以及美国经济的其他失衡问题还将在几个季度内影响增长趋势。当然，存在对美国生产力增长减缓以及通胀上升的担忧，但我们认为这些担忧只是暂时的。不要预期美联储将停止对通胀强硬态度，即使经济增长保持温和。南方铜业的工人们将罢工推迟六天时间。我们怀疑由于管理层和工会尝试解决问题，未来几天将达成协议。不过在其他地方，代表智利第三大铜矿Collahuasi698名工人的工会为下个月的罢工举行投票，此前工会拒绝了工资在通胀水平上增加3.2％的提议。
Marex:铜.虽然中长期技术分析保持看涨，但短期趋势走平，目前在经历延长的盘整时期。预计近期反弹尝试将再度在7580/7600 美元遭遇阻力，然后是7670/90美元，突破此区域将重新产生上涨动能。近期支撑位在7350/70美元，然后是7240/60美元区域，市场只有收低于此位才可能引发更深幅的下跌，并测试7050美元，甚至6950美元区域。交易策略：关注目前的盘整阶段，寻机重建多头。铝.中期趋势结构保持平稳，铝价限制在过去12 个月来的宽幅震荡区间内。2660/70美元区域的良好支撑看来将再度抑制近期下跌，近期阻力位2760/70美元可能重新受到测试。突破此位将引发更大幅度的上涨至2830/40美元区域，但是没能确保这一突破可能引发新一轮的下跌。跌破2660/70美元区域将继续下跌至关键的2605/15美元区域。交易策略：观望，铝价保持宽幅震荡形态。锌.中短期趋势下跌，因锌价明显跌破近期的盘整形态，市场似乎将在未来几天/ 周走低。预计接下来将测试3110/30美元，甚至2990/3010美元区域，虽然近期支撑位料将在3270/90美元区域附近，重新反弹可能剧烈，但暂时只是短暂调整。强劲的阻力位在3550/70美元，然后是3660/80美元区域，突破此位将缓解目前的下跌压力。交易策略：未来几天调整反弹时考虑抛空。
标准银行:铜受到罢工行动的支撑，注销仓单的增加也支撑铜价。注销仓单现在占LME库存总量的23％。在罢工行动的最新消息中，南方铜业秘鲁厂矿的工人们已经停止罢工，并将继续合同谈判。同时Collahuasi的工人们为罢工行动举行投票。双方有权选择要求在两个工作日内进行调解。如果要求调解，那将有五天的调解期来避免罢工行动。另外，为了避免重税，Ivanhoe将旗下位于蒙古的Oyu Tolgoi项目上建设一座冶炼厂。该冶炼厂将在五年内建成，而该矿出产的黄金被卖给蒙古中央银行。
曼氏金融:美国宏观经济方面，5月耐用品订单下降2.8％（市场预期下降1％）。第一季度最终的GDP预计增长0.8％，失业初申请人数预计为31.5万人，值得关注的是FOMC的政策声明。
瑞银:利好的ICSG数据支撑铜价.国际铜研究组织（ICSG） 07年第一季度的数据显示全球铜市场看涨，因短缺14.3万吨，而去年同期过剩5.7万吨。精炼铜消费增长9.1％，达到456万吨，而精炼铜产量增长要缓慢得多，为4.3％，达到442万吨。ICSG没有考虑隐性库存的变化，由于这个原因缺口被夸大，传言称中国国储已经在今年购买了5-10万吨铜。3月底的库存相当于3.1周的消费量，低于2006年底的3.3周，但高于06年3月底的2.6周。低库存和罢工带来的众多供应威胁将支撑铜价（至少阻止铜价深幅下跌），不过，我们需要观察是否有实际的铜矿产量受到影响。迄今为止似乎还没有信号显示铜矿产量损失。不要抛空铜，而是要观察南方铜业和 Collahuasi（以及Codelco）的情况，因铜矿产量可能面临风险。
巴克莱:铜价走势的信号多空交织。一方面市场面临罢工（Xstrata位于加拿大的CCR精炼厂、Codelco智利厂矿的转包合同工和南方铜业位于秘鲁的三家厂矿）、反映需求的LME铜库存稳步下降以及注销仓单高企为铜价提供支撑。但另一方面，在国内铜市场供应过剩情况下中国铜需求的疲软以及未来几月中国进口减缓的预期抑制看涨人气。隔夜消息中，智利Collahuasi铜矿的工人们在拒绝了管理层的工资协议之后投票赞成举行罢工，而南方铜业秘鲁厂矿的工人们决定将罢工推迟六天时间来与公司进行谈判。
★综合分析
尽管近期美国经济的复苏步伐没有预期的强劲,最新数据显示其经济运行仍然存在不确定因素,房地产的疲弱格局没有得到根本的改变.而作为今年全球经济的两大引擎之一的中国经济由于数据的强劲而导致的中国政府加快了宏观调空的步伐,一系列调控措施仍然在紧锣密鼓的进行中.而同时,按照以往的规律,在全球传统的消费淡季即将到来之际,金属市场将失去明显的支撑而难以走强.但显然,在近期市场的运行过程中,一系列的罢工秀的持续上演,明显改变了市场的运行节奏,而中国市场与国际市场出现的比价严重收缩的现象开始吸引大量资金进入市场进行跨市场套利,令中国方面铜价受到支撑,从而令中国大量现货库存所带来的压力开始减轻,也缓解了对国际市场的压力.
美国房地产的弱市仍然为市场人士所忧虑的.美国全国房地产经纪人协会２５日公布的数据显示，５月份美国房地产市场仍处于降温过程中，当月的旧房销售量经季节调整后按年率计算为５９９万套，为２００３年６月以来的最低水平。作为美国的支柱型产业,房地产的低迷状态已经在今年拖累的美国经济的步伐,而在美国制造业已然进入扩张状态的情况下,房地产是否回升是经济持续的重要因素.而耐用品订单的回落也打击了市场信心.美国5月耐用品订单月率-2.8%，跌幅超出预期，4月前值从0.6%上修到1.1%。主要商品大类订单几乎都在下跌，非国防用品订单大跌3.2%，除运输外用品订单跌1.0%。运输用品订单跌幅最大，下滑6.8%。 显然,耐用品订单的大幅减少与近期工业数据的转好形成反差,令投资者开始质疑经济能否持续复苏.采购经理人指数出现的回落说明工业扩张也存在变数,全美供应管理协会(NAPM)芝加哥分部周五报告称，美国6月芝加哥采购经理人指数由5月的61.7降至60.2，虽然该指数高于50表明仍处于扩张之中。但似乎出现了令人担忧的一面,美国6月芝加哥采购经理人就业指数由5月的57.3降至52.7.表明劳动力是擦黑功能市场出现了悄然的变化,如果该指数不能维持50以上的升势,则难以对制造业构成持续的支撑,也将难以避免的对全球商品构成一定的打击.
中国方面,政府对于超出控制的增速所表现出来的调控手段越来越严厉,对市场构成的潜在压力短期内被近期国际市场如火如荼的罢工秀所淹没.中国5月份通胀率达到3.4%，创下27个月新高。也明显高于政府指定的警戒线.市场普遍预计中国政府将会通过提高利率方式来进行调控.根据央行发布的第2季度企业家问卷调查报告，上游行业产品成本升高向下游的传导作用在逐渐增大，预计下季度将继续保持这种上升态势。调查显示，生产资料价格上涨加快。第2季度生产资料价格景气指数快速攀升至29.5%，是近两年来的最高水平，比上季度和上年同期分别提高6.5和2.5个百分点。其中，原材料购 进价格景气指数达到31.9%，比上季度提高6.3个百分点，增幅是近5年来最大的一次。原材料价格的快速上涨，导致下游最终产品销售价格上升压力迅速增大，第2季度下游行业销售价格景气指数比上季度提高2.9个百分点，创2004年以来的最高增幅。显然,这种成本的传导是导致CPI不断攀升的主要原由,而按照中国政府一贯的观点,控制通胀的源头是最为有效的手段,因此通过关税的调节以及银根的抽紧将会对市场施加压力.但同时在短期内由于中国市场与国际市场比价达到了8.3的极限位置,吸引了大量跨市套利盘的涌入,因此这种压力暂时被化解.
同时,在国际市场近期出现的铜矿劳资纠纷似乎也成为市场的重要支撑因素,Codelco的转包合同工罢工事件可能对生产施加影响. 南方铜公司（Southern Copper Corp.）下属秘鲁分公司下属Toquepala和Cuajone矿以及伊洛熔炼厂的2700多名工人于24日晨开始进行的罢工也影响市场的运行。同时,智利大型Collahuasi铜矿工人投票赞成继续罢工，拒绝管理层提出的新的薪资协议。这一系列事件集中出现,明显支持着运行在区间震荡过程中的铜价,使得区间低位回升.从历史上看,罢工事件通常仅仅在短期内可以影响市场,但几周过后,这种支撑因素将不在令市场兴奋,罢工秀也就悄然落幕.
周边市场和相关品种看,道琼斯工业指数和SP500指数继续在高位震荡,长期牛市没有发生改变,显示目前经济环境总体上仍然健康.美国十债继续回落,显示长期受益国债继续为市场所追捧,投资者信心强劲.波罗地海航运指数短期疲弱,显示在消费淡季即将效应开始显现.商品市场在总体健康的环境基础上短期出现了一些不利因素.这一点我们从全球商品综合指数运行上可以得出结论,在保持总体上升的基础上,近期CRB指数在高位出现了一些整理,说明消费淡季已经显现.而相对而言,国际原油相对保持偏强运行,作为全球主要成本体系,原油的上涨对商品总体提供支持.贵金属中的黄金白银对消费淡季的反应似乎较为明显,前期的上升通道被破坏,显示近期市场维持相对的弱市,而作为金属长期正相关的品种,近期贵金属的下行难以对金属市场带来支持.
金属市场自身看,铅价的强劲似乎与目前商品的运行并不合拍,其强劲的运行成为近期金属市场的明星,强势明显.锌价的表现依旧疲弱,对前期上升的破坏以及供需环境的宽松令市场明显缺乏支撑.锡价继续在高位运行,在强势的基础上继续维持整理状态.镍价同样保持着弱是运行的态势,没有发生改变,压力沉重.上海铝市场继续受到中国出口退税的压力保持弱市运行.而伦敦方面则在本周测试上升通道的下轨,能否守住该位是市场继续运行的关键.上海市场本周先抑后扬,套利盘对铜价提供明显支持.纽约铜价继续运行在近期区间内,由于该形态具备中继型整理的特征,因此其对上轨的测试将显得重要.伦敦方面同样运行在中继型区间内,下周能否突破区间是铜价能否改变目前的中继型整理的重要因素.
★后市展望
在美国经济数据显示诸多不确定,中国方面由于政府的宏观调控而对市场施加压力,消费淡季临近的情况下,近期出现的一系列罢工事件再度对铜价带来支撑,令铜价自区间低位回升,而市场是否发生改变则有赖于铜价能否突破区间上轨.铝市场与锌市场的弱市则没有发生改变,市场同样将由于领头羊的铜价能否打破近期平衡而发生运行上的变化.