上周，上期有色金属指数下跌2.01%。成分品种方面，除锡逆势收涨2.24%以外，铜、铝、锌、铅、镍分别下跌2.39%、1.89%、2.48%、2.49%和2.60%，基本上回吐了4月中旬以来的涨幅。
前期我们将大宗商品反弹的原因归结为我国经济悲观预期的修正和美元走弱下风险偏好的复苏，二季度以来，上述两大引擎依然是商品反弹的主要动力。然而，一季度以来，有色板块持续弱于大市的局面仍然没有改观，我们认为，主要原因是，一方面，本轮预期差行情源于房地产投资的回升，因此多头的主战场在前期跌幅最大的黑色板块；另一方面，熊市反弹具有较强的结构性特征，黑色板块供给侧改革成效最大、社会库存较小，类似流通盘小的成长股，必然成为熊市反弹的热门品种，而以铜为代表的有色品种库存高企，特别是保税区库存类似限售股解禁压力，极大地制约了行情的发展。
因此，上期有色金属指数要想向上打开反弹空间，既需要反弹窗口期依然成立，还需要在需求端寻找更多经济强复苏的证据。从上周末先后公布的中美数据来看，一方面，美国4月非农数据低于预期，基本上封闭了6月加息的窗口，窗口期延续利好大宗商品反弹；另一方面，我国4月进口同比下滑10.9%，削弱了市场对经济强复苏的信心，此外随着补库动能衰减、产能陆续复产，后续基本面压力仍不容小觑。
综上所述，美元走弱、油价回升抬升了大宗商品的底部，但是受制于需求因素的制约，二季度国内商品行情料难有更大的突破。因此，上期有色金属指数料将围绕下降通道上轨蓄势振荡，等待向上突破的契机。