铝
供需存在恶化压力，铝价短期难涨长期难跌
1.利润逐渐被挤压 投产节奏存在不确定性：
2016年4季度以来厂商投产较为密集，运行产能快速上升。由于产能投放主要位于山东、内蒙和新疆等低成本地区，因此产能投产的可行性相对较高。不过另一方面，不断上升的成本使得电解铝厂利润空间受到明显挤压，因此总体而言，尽管2017年运行产能环比上升可能性较大，但实际投放节奏存在相当的不确定性。
2.地产高压限购 汽车板块暗含隐忧：
作为电解铝消费的最大组成部分，2017年的地产板块在限购政策高压下表现令人担忧。而作为2016年最大黑马的汽车行业在2017年存在着相当大的不确定性。总的来说，近年来我国铝消费量增速下行的趋势比较明显，因此我们认为2017年需求端可能不会有太亮眼的表现。
3.运输问题导致到货延后 现货升水或回落：
由于2015年4季度开始的较大规模减产以及铝锭产量占比的不断下降，而需求端在各种政策刺激下表现强劲，今年上半年库存出现锐减。此外，铝锭产地的不断西移使得铝锭库存水平对运输情况变化十分敏感。随着运输恢复正常的预期逐渐成为共识，我们认为2017年库存水平将整体上行, 且有鉴于此，持续不下的高升水得到很大缓解。
价格展望：
我们认为，2016年的电解铝价格大涨由一系列短期不可持续因素和影响巨大的外部因素造成。而究其根本逐条推敲，我们认为在2016年推涨铝价的因素逐渐失效的概率较大。从供需角度出发，铝价面临一定的回调风险。
中短期内，由于新疆地区库存数量仍在累积，铝价下落的风险只是被延后而不是化解。因此在节后运输逐渐恢复正常、西北地区铝锭库存逐渐出清的几个月内，我们认为铝价在目前位置徘徊或者明显回调的可能性更大。
展望明年全年，供应上升、消费环比走弱为2017年全年定下了基调，但明显上升的成本逐渐侵蚀电解铝企业的利润空间，加上环保常态化以及供给侧改革等政策性，铝厂投产的积极性可能会受到很大打击。因此，我们认为2017年全年铝价难有亮眼表现，但下行空间亦比较有限。预计主力合约运行区间为12000-14000元/吨。
主要风险：
1，地产、汽车等行业需求断崖式下跌，库存高企
2，新疆地区库存东移节奏偏离预期
3，美国政府政策性风险（多德弗兰克法案变动、能源政策影响原油价格以及加息节奏偏离预期以及相应的人民币贬值等）
4，政策面出现变动，比如工业调整专项基金、环保方面常态化等影响电解铝行业生产成本
供应压力略缓，宏观配置推波助澜
1、铜矿成本下降边际空间减弱 矿山投资下降加大铜矿产出干扰率
2016年全球铜矿产出同比增幅在近4%，而进入2017年，各方对于铜矿产出预估值大幅回落至0%一线。由于年内工业品出现大涨，无论电力成本、柴油价格亦或钢球、化工品等消耗品均出现的大幅度的调价，以原油为例从年内最低位置已上涨翻倍。由此可见采矿中的刚性成本提升，要继续降低成本仅有通过提高效率或技改一类措施。而经历2011年熊市以来，铜价已连续下跌超5年，矿山通过增效降成本的努力空间已有限，叠加近年来矿山企业已明显进入降低资本支出模式，矿山维护以及新探矿支出的减少，加大了2017年矿产出干扰率，故整体来看，2017年铜矿供应压力将有一定程度缓解。
2、通胀商品配置需求以及多得-佛兰克法案废除的可能增加资金对铜市场青睐度
资金配置端，2016年通胀数据在3季度触底后迅速反弹，油价方面OPEC与非OPEC产油国达成了十五年来首个减产协议，原油价格上扬进一步拉高全球通胀预期。而2017年市场预期收益率的上升，叠加美联储加息之后流动性的收缩，利空期债市场。债产品收益压力攀升，叠加市场通胀压力，债市资金配置商品的需求可能增加。此外特朗普的竞选声明中有废除多得-弗兰克法案，而该法案的重大影响是其第619节的沃克尔规则，该规则禁止美国银行参与自营交易。若多得-佛兰克方案被废除，则对于交易端通过商品来对冲通胀风险的操作可实施空间增加，整体市场配置商品的需求增加。市场资金面增加在商品上的参与度将加大铜价的波动空间，并且对铜价底部抬升形成助力。
3、实际消费面，短端存在情绪性渠道补库支撑，二季度后消费存在被证伪可能
实际消费面，内外贸长单升水同降，表明消费端并未出现一致性全面好转。终端消费面，空调、汽车等在2016年高基数增长下，面临继续回升乏力，尤其下半年再叠加房地产调控压力显现，进一步影响消费端预期。电力方面，十三五发展规划主要集中在能源结构端，电网投资有望放缓，虽然存在2016年国网招标17年交货的效应，但更大程度仅维持平稳，难以有大的增长亮点。故2016年底以及2017年一季度预计支撑铜价因素主要在于再库存需求。但需注意的是，本轮再库存与以往存在差异，企业再库存缺乏内生性力量，主要依靠情绪性防通胀的由终端渠道补库的外逼式动力。故一旦通胀情绪减弱，并且新订单跟进下降，则倒逼式补库存在退潮可能。
价格展望：
我们对于铜价运行重心抬升的信心增加，运行空间上行至4800-6800美元。
节奏方面，消费旺季前，市场的补库逻辑依然存在，铜价震荡上行。进入消费旺季周期，市场需观察实际旺季效应，若旺季被证伪则铜价面临调整压力。故整体在一季度消费无法证伪的时间段，铜价受支撑，有望继续上冲。进入二季度后，消费面的实质性表现将直接影响铜价能否继续高位运行的走势。2017年下半年整体房地产市场调控效应显现，消费面的实际运行状况需跟踪PPP项目以及外延需求对冲房地产风险的效果。
整体铜价运行节奏强度上，依托于通胀状况以及美国是否废除多得-弗兰克法案的实际效用。
主要风险因素：
1、PPP项目无法对冲2017年房地产市场风险
2、特朗普竞选声明中提到的要废除多得-弗兰克法案被否决
3、通胀压力被证伪
锌
锌矿短缺故事步入尾声，锌价或前高后低
主要观点：
对于2017年锌市场，我们认为锌价将维持高位震荡态势，从节奏上将呈现先高后低走势。
第一阶段，2016年底至2017年年初，锌矿供应态势或进一步紧张，处于最紧张阶段，对锌价仍将形成持续支撑和提振。一方面，冶炼企业冬储备矿需求凸出；另一方面，冬季北方矿山生产和运输受到气温下降限制。加上2016年锌锭全面去库存十分彻底，低库存有望继续维持，对锌价也为强支撑。
第二阶段，2017年一季度末持续至年底，锌矿短缺故事逐步退场&国内房地产投资下滑拖累，锌价回落风险加大。随着国内外矿山的逐渐复产和新增产能的释放，2017年后期锌矿短缺故事难以继续演绎，加上受国内房地产调控影响，锌消费端增长难以乐观预期。
价格展望：
预计2017年内外锌价波动区间为25000-16000元/吨和3000-2100美元/吨。
操作策略：
1、 2017年一季度：
（1）沪锌多单轻仓介入或持有
（2）买沪锌抛伦锌反套持有
2、2017年一季度后：
（1）内外锌把握逢高沽空机会
（2）锌反套机会逐步平仓，把握阶段性买伦锌卖沪锌正套机会
宏观影响因素：
1. 通胀预期：整体利多，但边际效用或减弱。
2. 欧洲大选：集中于一季度末及二季度，将对市场形成阶段性压制。
3. 美国加息：2016年12月15日美国2016年加息靴子落地，2017年将延续加息路径，美元指数维持高位或进一步走高，对锌价有一定压制。
4. 中国房地产政策调控：房地产调控后，房地产入场资金部分转移至股票和大宗。但对于大宗商品来说，供需影响为根本，因此房地产调控后相关工业品包括锌的消费将受到拖累，这对于锌价或有所不利。
镍
今朝空遗恨，明日几多愁
2017年的镍市场，总体上我们认为震荡略偏多的格局，高点可能出现在13500-14800美元/吨，低点可能会出现在9500美元/吨附近。对应国内高点可能在115000-128000元/吨，低点可能在8万元/吨附近。但其中变数会比较大，逻辑切换可能会相对较快。阶段性的涨跌需要密切关注上游菲律宾镍矿和下游不锈钢的政策力度。从节奏上来说，我们比较担心下半年房地产市场限购带来的影响开始发酵，从而从需求端对镍价形成较大压力。
基本面主要逻辑：
（1）房地产限购持续，加上汽车、家电等增速可能下滑，明年终端需求增速可能稳中放缓。
（2）不锈钢新产能投放加快，产量增速平稳。但可能面临供给侧改革的深入而影响产量。一方面影响镍铁及电解镍的需求，而另一方面如果终端需求阶段性旺盛，则不锈钢价格面临上涨从而会带动整个产业链价值的提升。
（3）如果菲律宾最新一批的审查镍矿能顺利通过，则对明年的镍矿供应影响并不大，且大概率能被印尼镍铁产量的增加所抵消。但如果停产升级，则明年镍矿供应将可能成为瓶颈，也是对于2017年影响可能最大的不确定因素，但总体偏利多方向。
操作策略：
基于明年总体略偏多，但以震荡为主的行情判断，单边上只能适宜轻仓区间操作，上半年逢低多可能更为安全，下半年则可能更需要谨慎。
风险因素：
1.菲律宾环保限矿政策。
目前菲律宾仍有一些镍矿在进一步的审查中，如果大部分不能通过审查而停产，则明年将对我国镍铁产量带来较大的冲击，从而提振镍价。而反之则支撑作用减弱。
2.国内房地产限购政策影响发酵。
房地产限购政策明年大概率持续，而随着房地产增速的放缓，可能在下半年影响发酵，拖累相关的家电、装饰等行业的需求。
3.人民币汇率波动。
美联储大概率加息，人民币预期将继续贬值，贬值幅度将对内外镍的比值带来较大的变化，同时也有利于沪镍价格的上涨。
4.环保力度升级蔓延。
今年在黑色上的环保升级带动黑色金属大幅上涨，并有可能蔓延到不锈钢等行业。一旦环保升级，可能导致不锈钢产量在阶段性大幅缩减，从而减弱对镍铁、镍板的需求。不过对镍价影响依然需要看当时终端需求的阶段性表现，如果终端需求阶段性旺盛，则不锈钢价格面临上涨从而会带动整个产业链价值的提升。因此，终端需求阶段性的变化和不锈钢环保政策阶段性影响将对镍价可能带来不同的影响。