铅和铜仍然是伦敦金属交易所(LME)各类金属中,年内迄今价格表现最为亮丽的两类金属.
铅的表现还是略胜于铜,年内迄今期铅和期铜分别累计上涨66.1%和64.5%,本季度迄今累计涨幅则分别为30.6%和25.0%.
除了对各类金属都产生影响的利好宏观经济因素之外,期铅和期铜还得益于中国强劲的进口需求.
不过,两类金属有一个不同之处颇为引人注目.
在LME注册的铜库存一直呈现出急剧减少的趋势,而铅库存却一直呈大幅增加之势.
铜库存目前较年初水平已经下降,而铅库存却达到80,825吨,较2009年初增加近80%.
而且,这一趋势看似还将持续下去,至少短期而言如此.铜的取消仓单比例仍然较高,为12.3%,暗示未来数天库存还会进一步减少.与此形成对照的是,铅的取消仓单比例仅为微不足道的0.5%,暗示库存仍倾向于上升.
那麽,期铅是否能够继续承受库存不断上升所带来的压力?
**铅的反弹基础低**
首先要强调的一点是,LME铅库存是从一个极低的基础开始反弹的,以下图表就显示出2002-2009年铅库存的状况:(here)
在今年年初时,LME铅库存仅相当于两天的全球消费量.即便是现在,铅库存仍低于四天的全球消费量,这远不能被视为令人安心的"正常"水平.
此外,在铅库存水平如此低的同时,几乎全球的制造业都陷入衰退,对所有工业金属的需求都很低迷.
铅在一定程度上能抵御经济周期,因为其约有40%的需求都来自替换电池.更换电力耗尽的汽车电池并非什麽奢侈消费,即便是对手头极为拮据的车主来说,这仍是必需品.
但铅绝非可以完全不受更广泛制造业景气的影响,尤其是在涉及到新汽车电池的时候.
在此轮经济周期中,铅库存单日增幅最大的一天是在4月23日,当日在底特律有7,725吨入库.这淋漓尽致地体现出,汽车城崩溃直接导致相关金属被输送入库,因汽车生产下降,而像克莱斯勒工厂甚至是完全停产.
底特律是LME系统中最大的一个铅仓储中心也绝非偶然,在该城市的交易所仓库中有17,450吨铅.
**夏季铅库存料下降**
有关LME铅库存在2009年初的上升,也值得一提的一点是,这与铅的"正常"季节性库存模式相当吻合.
今年LME库存的变动与此前三年的平均月度百分比变动:(here)
在年初上升後,库存一般会在北半球的夏季7月和8月急剧减少.
这两个月份通常是北美和欧洲的假日"驾驶季"达到顶峰之际,意味着会有更多电池报废,从而在夏季给替换电池业带来提振.
而在进入第三季和第四季之後通常铅库存也不会有大幅反弹,因即将来临的冬季也要消耗电池.
铅库存这一鲜明的季节性特徵与其他工业金属迥异,因其它金属需求主要受到夏季假日的影响.
**铅市的微妙平衡**
这还意味着,今年较早时候铅库存的上升可能会是非常误导性的信号.
因此,国际铅锌研究小组(ILZSG)对2009年第一季全球精炼铅市场盈馀33,000吨的评估,未必会减弱该组织对2009年盈馀37,000吨预估的可信度.
正是对2009年铅市会微妙平衡的预测,吸引了投机资金流入LME铅市,并令期铅成为年内迄今LME表现最佳的金属.
铅市要在年内馀下时间保持这种微妙平衡,有两个因素是关键所在.
首先是供应面对铅价上涨的反应.ILZSG的预测假设是今年精炼铅产出会下降0.9%,铅矿产出会减少6.3%.
迄今还没有出现一窝蜂重启关停铅矿产能的现象,主要是因为铅一般是锌矿产出的副产品.现有的锌生产商仍对短期市场前景保持高度谨慎,而很多较小的运营商已因2008年末价格的急跌而关门歇业.
对于西方市场平衡而言第二个较大的未知因素是中国,因中国已从精炼铅的净出口国转变成为净进口国,正如以下图表所示:(here)
和铜的情况一样,这帮助在制造业萎缩之际,减轻了西方国家铅供应过剩的压力.
不过,与铜的情况不同的是,中国是否真的需要所有这些铅远非一目了然,因为中国自身是铅的主要生产国,而且从过去的情况看生产的铅一直过剩且可出口.
在一定程度上,是对铅徵收的出口税以及地区政府对国内铅生产商的支持,合力打造了一个套利窗口,铅藉此越来越多地流入中国.
若这一趋势逆转,流入的铅同样可以很轻易地再次流出.
实际上或许不可避免会在某个时候出现这种情况,因2009年前五个月铅库存仍相当有限,而需求高峰季节即将来临,铅市确实可能迎来一个火热的夏季.(完)