基本金属需求面临继续下面。我们对2014年基本金属较为悲观。中国经济转型带来的工业需求下滑会影响基本金属需求增速。去杠杆和去金融化将使基本金属价格在未来数年回归工业基本面。
对铜价仍然悲观。我们认为14年铜价仍然面临较大下行压力,主要由于全球铜精矿和精炼铜供应增速将继续增加,超过需求增速。我们预计14年精炼铜供应增速为5.5%,需求增速为4.4%。另外铜价也仍然会受到QE持续退出所压制。
新疆电解铝产能持续扩张。由于成本较低,新疆电解铝投资产能巨大,14年将陆续建成,压制铝价。我们预计14年新疆将会建成272万吨产能。中国以外的电解铝产能面临成本太高而关停下降的趋势。
金价不悲观。我们认为现在判断黄金长期牛市结束尚早。我们对14年金价维持中性判断。13年由于QE退出预期以及风险资产表现优秀,金价大幅下挫。近期QE开始退出,最大的利空开始反应入金价中,我们认为今年金价下跌空间有限,如果美国通胀预期抬头,将会有所表现。
我们首推做空江西铜业。考虑到江西铜业业务上的扩张停止以及目前的高估值(14x14PE),股价上行风险有限。一旦铜价下跌,公司盈利将会受损。我们维持公司减持评级,目标价HK$11.15,有19%下行空间。
我们对黄金板块从悲观变为中性。预计金价14年企稳,在金价反弹中,我们建议投资者可以做多招金,做空黄金(由于股价/金价比已经触及历史低点)。招金股价过去一年下跌过多,金价企稳下公司盈利将会受益于产能扩张提升,我们将公司评级从减持上升为增持,目标价HK$5.5,有20%上行空间。