我们在过去三年一直很坚定的看空基本金属类股票,商品价格和相关股票的走势上也基本验证了我们的判断。但是从今年二季度以来,当具有高度警示意义的房地产投资增速出现明显回落之际,有色金属行业却呈现出热点频动的走势。
二季度有色市场突变。市场已经厌倦了我们对基本面小心谨慎的判断、对未来不确定性的各种措辞。当部分周期股价格跌到08年底部区域的时,市场卖空压力骤然消解。底部徘徊只是为了等待一个 “躁起来”的机会,上半年的“妖镍”事件,恰给了市场一个投资有色的新思路,即从关注需求面的改善向潜在供给面约束的投资方式下转移。同时长期被压制的投资情绪的爆发,又带动若干概念如“铝金属空气电池”, “辉钼”半导体、锌短缺、稀土整合等板块的活跃。
市场存在一个不足以推翻的大前提。如果市场判断基本金属期货或股票就此进入一波牛市行情,这需要建立在以下假设前提基础上:要么中国经济反转,要么美国经济出现超预期下滑,美元指数进入一轮熊市,美联储QE 缩减的步伐被延迟,甚至再宽松。前者现在难以判断,而后者相当于全球再次进入新一轮的金融危机,而这种假设的危机又会无情的打压金属价格。所以在当前的经济状态下,去推翻这个大前提,判断一波大行情是缺乏合理依据的。
与市场相同的观点:三季度基本面再次进入甜蜜期,无论是经济数据、流动性、还是稳增长政策的延续上,都构建了一个经济实体与政策双向改善的预期。对于市场而言,长期被压制的周期股尤其是资源股具备阶段性反弹的动能。而且,存在轮动上涨的节奏, 非常适合短线投资者操作。
与市场不同的观点:我们认为目前经济数据的修复是阶段性的,微刺激能否对冲房地产投资增速下滑带给重工业的冲击,这个存在很大的不确定性。目前经济数据的改善,如果放在09年以来的时间序列里,仍是一个脉冲式的改善,这种改善与13年中期尤为相似。所以,我们判断有色金属行业在三季度存在阶段性的机会,但是四季度对经济复苏的进一步确认将有可能再次带来冲击。
商品价格方面,我们更好看供需格局逆转的锌。虽有印尼事件,但镍全球过剩的格局并未改善,前期飙涨的镍价,已经反映出潜在的供应风险。铜、铝的基本面与国内投资高度相关,房地产投资增速的持续回落,成为两个品种基本面难以显著改善的主因。小金属品种中看好锂,新能源汽车的发展将会在中长期推动新能源电池材料的应用。
下半年投资组合:金瑞科技、正海磁材、赣锋锂业;短线投资者可关注吉恩镍业、中金岭南
风险提示:国内经济下滑超出预期或美联储超预期收缩流动性,导致商品价格下半年持续下降。